盈利能力持续加强，大缸径发动机业务快速增长

西南证券研究院发布关于潍柴动力（000338）的汽车行业三季报点评，核心观点如下：

盈利能力持续加强

• 2025年前三季度实现营收1705.7亿元，同比增长5.3%；归母净利润88.8亿元，同比增长5.7%。
• 单季度来看，25Q3营收574.2亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1%；归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3%。
• 毛利率方面，25Q1-Q3达21.9%，同比提升0.05pp；25Q3为21.4%，同比下降0.7pp，环比下降0.8pp。
• 净利率方面，25Q1-Q3为6.4%，同比下降0.02pp；25Q3为7.5%，同比提升1.5pp，环比提升0.7pp。
• 费用端控制良好，25Q3销售/管理/研发费用率分别为5.7%/4.2%/3.6%，同比及环比均有所下降。

动力系统业务结构转型成效显著

• 2025年前三季度累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机18.8万台，柴油重卡11.7万台，天然气重卡7.1万台。
• 天然气重卡行业三季度强复苏，同比增长37%，公司凭借技术优势大幅跑赢行业增长。
• 新能源动力系统业务快速增长，25Q1-Q3收入19.7亿元，同比增长84%。

AI数据中心与大缸径发动机业务增长

• 柴发为数据中心重要备电应急方案，单机壁垒及价值量提升，预计到2028年全球数据中心用柴发规模达834亿元，CAGR 6%，其中AIDC用柴发规模达302亿元，CAGR达43%。
• 潍柴动力M系列大缸径发动机业务快速增长，25Q1-Q3销量超7700台，同比增幅超30%，其中数据中心市场销量超900台，同比增长超3倍。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为127.2/150.8/169.6亿元，对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。