发动机增长稳健，大缸径实现高增

2025-05-11 中泰证券娱乐而已

公司概况：潍柴动力总股本8,715.67百万股，流通股本6,924.78百万股，市价15.00元，市值1,3073.51亿元。
盈利预测：2023-2027年营业收入预计2239.58-2453.85亿元，同比增长率22%-3%；归母净利润预计90.14-142.39亿元，同比增长率84%-5%；EPS预计1.03-1.63元。
2025年一季度报告：营收574.6亿元（同比+1.9%，环比+6.9%），归母净利润27.1亿元（同比+4.3%，环比-9.7%），扣非后净利润24.8亿元（同比+6.0%，环比-11.8%）。
毛利率与费用率：Q1毛利率22.2%（同比+0.1pp，环比-1.9pp），净利率4.9%（同比-1.0pp，环比-2.4pp），还原凯傲影响后净利率6.7%（同比+0.7pp，环比-0.6pp）。
发动机业务：Q1发动机销量21.7万台（同比+5%），重卡发动机销量8.3万台（同比持平），大缸径发动机销量近2500台（同比+40%），受益于数据中心等基建需求。
技术突破：发布全新一代H/T-2.0高热效率发动机，较同级别产品节油5%。
政策机遇：国家三部委发布老旧营运货车报废更新通知，将天然气车纳入补贴范围，公司作为天然气重卡发动机龙头有望受益。

上调盈利预测：基于以旧换新政策将天然气车纳入补贴范围，上调2025-2026年归母净利润预期至126.4/135.6亿元，新增2027年预期142.4亿元，2025-2027年同比增速分别为11%/7%/5%。
投资评级：维持“买入”评级，对应PE分别为10.3X/9.6X/9.2X。
风险提示：重卡销量不及预期。