1H25业绩稳健，大缸径发动机有望成为新的利润增长点

潍柴动力(2338 HK)业绩及增长点分析

1H25业绩表现

• 营业收入：1,132亿元，同比增长0.6%
• 归母净利润：56.4亿元，同比下降4.4%
• 扣非净利润：51.5亿元，同比下降6.8%
• 2Q25收入：556.9亿元，环比下降3.1%
• 2Q25归母净利润：29.3亿元，环比基本持平
• 发动机销量：36.2万台，同比增长41%
  • M系列大缸径发动机：5,000台以上，同比增长41%
  • 数据中心发动机：近600台，同比增长491%
• 整车销量：7.3万辆，同比增长14.6%
  • 新能源重卡销量：超过1万辆，同比增长255%
• 海外业务：凯傲集团1H25新增订单62.1亿欧元，2Q25创下单季新高
• 毛利率：1H25 22.2%，同比提升0.4个百分点；2Q25 22.1%，环比微降0.1个百分点
• 三费率：1H25约15.5%，同比上升2个百分点；2Q25 14.7%，环比回落1.6个百分点
• 分红：拟1H25每股分红0.358元，分红比例提升至57%

核心增长点分析

• 数据中心及大缸径发动机：
  • AI数据中心需求爆发+MTU等外资订单排至2026年，带来明显供需差
  • 潍柴数据中心发动机中国内地市场份额约9-10%，全球市场份额更低，发展空间巨大
  • 优势：供货周期短、产品力、可靠性，市占率有望大幅提升
  • 高毛利大缸径业务占比有望快速攀升
• 重卡业务：
  • 受益以旧换新政策，盈利基本盘稳固

研究师观点

• 催化剂：
  1. 补贴推动重卡需求复苏
  2. 数据中心发动机强劲增长
  3. 天然气重卡强劲需求
• 目标价：20.50港元/21.5元（人民币）
• 评级：买入

分红政策

• 中期派息率提升至57%，未来有望进一步提升至60%
• 现价全年股息率有望达到6.2-6.5%