自主品牌零售持续发力，电商渠道表现靓丽

事件：10月24日，喜临门发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收57.41亿元，同比增长13.85%；归母净利润3.89亿元，同比增长4.07%；扣非后归母净利润3.65亿元，同比增长12.48%。其中2022Q3当季公司实现营业收入21.35亿元，同比增长10.31%；归母净利润1.69亿元，同比增长8.46%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长8.09%。 自主品牌零售快速增长，线上业务增速靓丽 分业务看，1）公司22Q1-3自主品牌零售业务实现收入38.51亿元，同比增长18%，其中线下收入同比增长10%至25.86亿元（其中喜临门品牌实现收入24.47亿元，同比增长16%），在疫情扰动下仍呈现经营韧性；线上收入同比增长45%至9.95亿元，公司通过多样化的营销打法提高品牌声量，推动品牌年轻化转型。公司持续整合线下线上全渠道资源，以进一步抢占消费者心智，全面促进流量转化。伴随Q4蜜月喜临门、天猫双十一等活动持续预热，零售业务有望加速放量。2）自主品牌工程业务实现收入2.56亿元，同比下降20%，主要由于公司积极对业务模式进行调整，主动缩量酒店装修业务。3）代加工业务实现收入16.34亿元，同比增长13%。公司与宜家、NITORI、尚品宅配等国内外知名家具销售商建立长期稳定的合作关系，实现稳定订单储备。 22Q3门店开拓提速，品牌建设持续深化 分产品看，22Q1-3公司床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具分别实现收入32.39/17.41/6.88/0.73亿元，同比增长33%/-2%/7%/-63%。公司通过提升套系化销售比例，推动客卧空间联动，有望进一步提升客单价水平。同时，公司稳步推进渠道拓展，截至2022年9月末，喜临门/喜眠/M&D（ 含夏图 ） 线下门店数量较2022年6月末分别+171/+161/+17家至3204/1371/611家，门店总数达5186家，较年初净增691家。品牌建设方面，公司持续强化品牌曝光，通过独家冠名《牧野家族》、《圆桌派》等热门综艺节目，推动国民品牌形象深入人心。 22Q3毛利率同比提升，盈利能力保持稳健 盈利能力方面，2022Q1-3综合毛利率为33.44%，同比提升2.10pct； 22Q3单季度综合毛利率为32.68%，同比提升0.77pct，主要受益于毛利率较高的自主品牌业务占比提升。 期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为24.76%，同比上升2.18pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/5.09%/2.08%/0.48%，同比分别+1.92/+1.08/-0.53/-0.29pct。销售费用率同比提升主要由于公司加大品牌引流投入，管理费用率同比提升主要系公司增加人员配臵所致。22Q3单季度期间费用率为22.84%，同比上升1.37pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.88%/4.86%/1.93%/0.17%，同比分别+1.84/+0.97/-0.96/-0.48pct。综合影响下，公司22Q1-3净利率为7.16%，同比下降0.9pct；22Q3单季度净利率为8.29%，同比下降0.19pct。 投资建议：作为国内床垫龙头企业，喜临门品牌影响力持续领先，同时公司不断丰富多元化产品矩阵，线下线上渠道快速扩张，公司有望充分享受行业渗透率和市占率提升红利。我们预计喜临门2022-2024年营业收入为89.46、104.51、122.65亿元，同比增长15.11%、16.82%、17.36%；归母净利润为6.25、7.32、8.77亿元，同比增长11.88%、17.06%、19.79%，对应PE为14.8x、12.6x、10.6x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表