自主品牌零售持续发力，电商渠道表现靓丽

自主品牌零售持续发力，电商渠道表现靓丽 ■事件：10月24日，喜临门发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现 营收57.41亿元，同比增长13.85%；归母净利润3.89亿元，同比增长4.07%；扣非后归母净利润3.65亿元，同比增长12.48%。其中2022Q3当季公司实现营业收入21.35亿元，同比增长10.31%；归母净利润1.69亿元，同比增长8.46%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长8.09%。 ■自主品牌零售快速增长，线上业务增速靓丽 分业务看，1）公司22Q1-3自主品牌零售业务实现收入38.51亿元， 公司快报 喜临门（603008.SH） 2022年10月28日 证券研究报告 其他轻工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 38.17元 股价（2022-10-27） 23.88元 交易数据总市值（百万元） 9,251.54 流通市值（百万元） 9,251.54 总股本（百万股） 387.42 流通股本（百万股） 387.42 12个月价格区间21.85/39.03元 股价表现 同比增长18%，其中线下收入同比增长10%至25.86亿元（其中喜临喜临门沪深300 门品牌实现收入24.47亿元，同比增长16%），在疫情扰动下仍呈现经营韧性；线上收入同比增长45%至9.95亿元，公司通过多样化的营销打法提高品牌声量，推动品牌年轻化转型。公司持续整合线下线上全渠道资源，以进一步抢占消费者心智，全面促进流量转化。伴随Q4蜜月喜临门、天猫双十一等活动持续预热，零售业务有望加速放量。2）自主品牌工程业务实现收入2.56亿元，同比下降20%，主要由于公司积极对业务模式进行调整，主动缩量酒店装修业务。3）代加工业务实现收入16.34亿元，同比增长13%。公司与宜家、NITORI、尚品宅配等国内外知名家具销售商建立长期稳定的合作关系，实现稳定订单储备。 ■22Q3门店开拓提速，品牌建设持续深化 分产品看，22Q1-3公司床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具分别实现收入32.39/17.41/6.88/0.73亿元，同比增长33%/-2%/7%/-63%。公司通过提升套系化销售比例，推动客卧空间联动，有望进一步提升客单价水平。同时，公司稳步推进渠道拓展，截至2022年9月末，喜临 门/喜眠/M&D（含夏图）线下门店数量较2022年6月末分别 +171/+161/+17家至3204/1371/611家，门店总数达5186家，较年初净增691家。品牌建设方面，公司持续强化品牌曝光，通过独家冠名 《牧野家族》、《圆桌派》等热门综艺节目，推动国民品牌形象深入人心。 ■22Q3毛利率同比提升，盈利能力保持稳健 盈利能力方面，2022Q1-3综合毛利率为33.44%，同比提升2.10pct；22Q3单季度综合毛利率为32.68%，同比提升0.77pct，主要受益于毛利率较高的自主品牌业务占比提升。 4 2% 2% 2% 2% 2% -82%021-10 2022-022022-06 3 2 1 -18% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -26.59 -14.2 18.41 绝对收益 -30.18 -23.14 2.14 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 喜临门：22Q2业绩表现靓 丽，自主品牌稳步发展/罗 2022-08-25 乾生喜临门：618销售高增表现靓丽，自主品牌持续成长可期/罗乾生 2022-06-21 喜临门：21年业绩高增符合预期，品牌、产品、渠 2022-04-21 道多维发力/罗乾生 期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为24.76%，同比上升2.18pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/ 5.09%/2.08%/0.48%，同比分别+1.92/+1.08/-0.53/-0.29pct。销售费用率同比提升主要由于公司加大品牌引流投入，管理费用率同比提升主要系公司增加人员配臵所致。22Q3单季度期间费用率为22.84%，同比上升1.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.88%/4.86%/1.93%/0.17%，同比分别+1.84/+0.97/-0.96/-0.48pct。综 合影响下，公司22Q1-3净利率为7.16%，同比下降0.9pct；22Q3单季度净利率为8.29%，同比下降0.19pct。 ■投资建议：作为国内床垫龙头企业，喜临门品牌影响力持续领先，同时公司不断丰富多元化产品矩阵，线下线上渠道快速扩张，公司有望充分享受行业渗透率和市占率提升红利。我们预计喜临门2022-2024年营业收入为89.46、104.51、122.65亿元，同比增长15.11%、16.82%、17.36%；归母净利润为6.25、7.32、8.77亿元，同比增长11.88%、17.06%、19.79%，对应PE为14.8x、12.6x、10.6x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,623.3 7,771.8 8,946.1 10,451.0 12,265.1 净利润 313.4 558.8 625.1 731.8 876.6 每股收益(元) 0.81 1.44 1.61 1.89 2.26 每股净资产(元) 7.59 8.26 10.09 11.55 13.35 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 29.5 16.6 14.8 12.6 10.6 市净率(倍) 3.1 2.9 2.4 2.1 1.8 净利润率 5.6% 7.2% 7.0% 7.0% 7.1% 净资产收益率 10.7% 17.5% 16.0% 16.4% 16.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 5,623.3 7,771.8 8,946.1 10,451.0 12,265.1成长性 3,724.9 5,284.8 5,950.1 6,998.0 8,204.1营业收入增长率15.4% 40.6 53.0 65.7 74.5 87.1营业利润增长率-14.8% 38.2%15.1%16.8%17.4% 64.3%16.2%16.5%18.2% 销售费用907.11,193.71,408.61,625.41,919.4净利润增长率-17.6%78.3%11.9%17.1%19.8% 4.6% 35.6% 16.6% 13.0% 16.0% 4.7% 42.1% 19.3% 14.9% 18.0% 管理费用270.8314.2392.7461.5525.2EBITDA增长率 研发费用124.6183.2211.3241.6287.4EBIT增长率 财务费用71.651.886.885.5109.7NOPLAT增长率-10.8%57.7%15.7%15.9%19.7% 资产减值损失-19.35.7-5.4-6.3-2.0投资资本增长率-9.1%-28.2%77.2%-49.3%84.7% -19.1 1.3 -8.9 -3.8 -6.3净资产增长率10.3% 6.7% 22.6% 15.3% 16.3% -5.5 42.8 18.0 18.4 26.4 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 437.1 718.3 834.8 972.9 1,150.3 -10.0 -11.0 -7.1 -9.4 -9.2 毛利率33.8%32.0%33.5%33.0%33.1% 利润总额427.1707.3827.7963.51,141.2营业利润率7.8%9.2%9.3%9.3%9.4% 减:所得税76.1101.9142.8158.9183.2净利润率5.6%7.2%7.0%7.0%7.1% 净利润313.4 558.8 625.1 731.8 876.6 EBITDA/营业收入12.0% 11.8% 12.0% 11.6% 11.4% EBIT/营业收入9.8%10.1%10.4%10.2%10.3% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数10475635039 货币资金1,452.91,731.7715.72,409.81,491.7流动营业资本周转天数4913252119 851.1 1,333.6 2,272.5 1,446.4 2,805.6 108.9 3.6 126.4 42.0 142.4 交易性金融资产81.50.8-8.1-11.8-18.1流动资产周转天数287228217212206 应收账款应收票据预付账款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收账款周转天数6951736462 76.3 70.4 226.2 52.2 268.8 总资产周转天数455 368 347 308 285 798.5 1,101.6 1,946.6 1,308.0 2,348.1 投资资本周转天数193 114 115 95 77 1,748.9 468.0 793.7 1,003.5 755.1 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 10.7% 17.5% 16.0% 16.4% 16.9% 14.8 254.2 254.2 254.2 254.2 ROA 4.6% 7.3% 7.7% 9.0% 9.2% - - - - - 存货周转天数6244615654 1,631.5 1,618.3 1,497.7 1,377.2 1,256.6 46.2 116.3 116.3 116.3 116.3 费用率 销售费用率16.1%15.4%15.7%15.6%15.6% 496.0 1,326.0 724.6 691.2 806.4 7,563.91,409.9 8,311.1 1,243.3 8,936.2758.2 8,943.0- 10,464.7- 1,527.7 1,761.4 2,472.6 2,367.2 3,172.1 377.9 689.8 610.2 872.2 857.1 无形资产257.4286.7270.4254.0237.6管理费用率4.8%4.0%4.4%4.4%4.3% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付账款应付票据 研发费用率2.2%2.4%2.4%2.3%2.3% 财务费用率1.3%0.7%1.0%0.8%0.9% 四费/营业收入24.4%22.4%23.5%23.1%23.2% 偿债能力 资产负债率58.1%59.3%53.6%46.5%46.8% 90.2 430.2 - - - 55.6 214.4 113.9 128.0 152.1 其他流动负债930.2586.4830.5788.2715.6负债权益比138.4%145.5%115.3%86.8%88.0% 长期借款 其他非流动负债 流动比率1.211.101.301.551.64 速动比率1.020.840.881.231.15 231.4 185.9 242.7 314.3 393.8 387.4 387.4 387.4 387.4 387.4 负债总额4,391.54,925.64,785.44,155.54,897.0利息保障倍数7.6915.0810.