1月零售销量开门红，自主品牌表现亮眼

证券研究报告 2024年02月18日 │ 上汽集团(600104) 1月零售销量开门红，自主品牌表现亮眼 事件： 2024年2月9日，公司发布1月份产销快报，公司1月实现汽车批发销量 24.49万辆，同比增长2.9%，环比下降61.55%。 1月销量开门红，零售端同比大幅增长 公司24年1月实现批发销量24.49万辆，同比增长2.9%；实现零售销量 超过45万辆，同比增长近50%，实现24年销量开门红。分品牌来看，上汽 大众1月实现批发销量9.5万辆，同比增长32%，表现十分亮眼。自主品 牌中，上汽智己1月实现销量5001辆，同比增长886%；上汽乘用车1月实现销量5.06万辆，同比下降9.17%，1月自主品牌在集团整体销量中占据半壁江山。 自主品牌助力新能源销量同比高增 公司24年1月实现新能源批发销量6.4万辆，实现零售销量超9万辆，双双实现同比翻番。自主品牌新能源销量亮眼，智己LS6交付4766辆，连续三月夺得“中大型纯电SUV”销量冠军；荣威D7DMH单月销量站上6000辆新台阶，蝉联中型混动轿车月销售榜TOP3；五菱星光热销10005台，连续成为中国15万内插混轿车市场的TOP2；上汽大众ID.家族满电启程，单月销量持续破万。上汽通用新能源车交付超过7000辆，同比保持高速增长。 国际经营助力自主品牌加速出海 公司24年1月实现海外批发销量6.4万辆，同比下降16.2%，主要受红海导致的运力趋紧影响；实现海外零售销量超8万辆，同比增长超20%，上汽MG品牌在欧洲发达国家交付2万辆。1月份，上汽集团继续扩大自营船队规模，拥有7600车位的上汽安吉申诚号正式入列，上汽自营船队规模扩容 至31艘。根据公司公告，今后三年，还有13艘大型远洋运输船将加入上汽自营船队，为公司品牌出海奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为7420/7910/8442亿元，同比增速分别为2.9%/6.6%/6.7%，归母净利润分别为156/173/181亿元，同比增速分别为-3.3%/11.2/4.6%，对应当前股价PE分别为10.8/9.7/9.3X，对应EPS分别为1.35/1.5/1.6元/股。鉴于公司产品加速新能源转型，持续加强品牌出海，建议持续关注。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量 不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 759915 720988 742022 790969 844229 增长率（%） 5.10% -5.12% 2.92% 6.60% 6.73% EBITDA（百万元） 59673 45402 52488 54652 54747 归母净利润（百万元） 24533 16118 15589 17330 18125 增长率（%） 20.08% -34.30% -3.28% 11.17% 4.59% EPS（元/股） 2.12 1.39 1.35 1.50 1.57 市盈率（P/E） 6.9 10.5 10.8 9.7 9.3 市净率（P/B） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA 2.2 0.9 1.1 0.8 0.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年02月08日收盘价 行业：汽车/乘用车投资评级： 当前价格：14.58元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)11,575.30/11,575. 30 流通A股市值(百万元)168,767.87 每股净资产(元)24.47 资产负债率(%)63.95 上汽集团 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/22023/62023/102024/2 一年内最高/最低(元)15.65/12.92 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司点评研究 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 138526 155157 92497 100978 112721 营业收入 759915 720988 742022 790969 844229 应收账款+票据 63214 80339 68749 73284 78219 营业成本 686743 651701 652615 696356 744019 预付账款 22675 22177 28364 30235 32271 营业税金及附加 5541 5289 5565 5932 6332 存货 56636 88535 70889 75641 80818 营业费用 29505 30175 32977 35153 37520 其他 263959 235958 247392 260293 274330 管理费用 43772 43672 43841 46561 49788 流动资产合计 545009 582165 507892 540431 578359 财务费用 564 -764 2982 1511 718 长期股权投资 60849 64645 72645 80645 88145 资产减值损失 -983 -1458 -1911 -2037 -2175 固定资产 86806 89836 79785 70868 62649 公允价值变动收益 1738 -77 0 0 0 在建工程 14829 15736 25614 28824 28701 投资净收益 27164 14703 11000 10800 10000 无形资产 16837 18923 13834 8654 3383 其他 19738 21940 13031 14954 16869 其他非流动资产 192592 218802 216544 214276 213222 营业利润 41447 26022 26161 29173 30548 非流动资产合计 371914 407942 408421 403267 396100 营业外净收益 111 2049 815 815 815 资产总计 916923 990107 916313 943698 974459 利润总额 41558 28071 26976 29987 31363 短期借款 27849 38337 0 0 0 所得税 7616 5228 5002 5561 5816 应付账款+票据 199052 244281 213724 228049 243658 净利润 33942 22843 21973 24427 25547 其他 253579 261356 253618 263307 273873 少数股东损益 9409 6725 6384 7097 7423 流动负债合计 480481 543975 467342 491356 517531 归属于母公司净利润 24533 16118 15589 17330 18125 长期带息负债 54654 60425 46025 30236 14781 长期应付款 1145 890 890 890 890 财务比率 其他 51871 48518 48518 48518 48518 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 107671 109832 95433 79644 64189 成长能力 负债合计 588152 653807 562775 570999 581720 营业收入 5.10% -5.12% 2.92% 6.60% 6.73% 少数股东权益 54997 57067 63451 70548 77971 EBIT 15.69% -35.17% 9.71% 5.14% 1.85% 股本 11683 11683 11575 11575 11575 EBITDA 17.58% -23.91% 15.61% 4.12% 0.17% 资本公积 56540 57896 58005 58005 58005 归属于母公司净利润 20.08% -34.30% -3.28% 11.17% 4.59% 留存收益 205550 209654 220507 232571 245189 获利能力 股东权益合计 328771 336300 353537 372699 392739 毛利率 9.63% 9.61% 12.05% 11.96% 11.87% 负债和股东权益总计 916923 990107 916313 943698 974459 净利率 4.47% 3.17% 2.96% 3.09% 3.03% ROE 8.96% 5.77% 5.37% 5.74% 5.76% 现金流量表 ROIC 22.45% 10.19% 15.34% 13.54% 13.82% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 33942 22843 21973 24427 25547 资产负债率 64.14% 66.03% 61.42% 60.51% 59.70% 折旧摊销 17551 18095 22531 23154 22667 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 财务费用 564 -764 2982 1511 718 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） 12760 -31899 17646 -4751 -5177 营运能力 营运资金变动 -8887 -21530 -24707 -44 -10 应收账款周转率 12.9 9.7 11.6 11.6 11.6 其它 -34447 22626 -26554 -3984 -2907 存货周转率 12.1 7.4 9.2 9.2 9.2 经营活动现金流 21482 9371 13870 40311 40838 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -17115 -26543 -15000 -10000 -8000 每股指标（元） 长期投资 -5063 -3667 0 0 0 每股收益 2.1 1.4 1.3 1.5 1.6 其他 20680 23431 -1075 736 584 每股经营现金流 1.9 0.8 1.2 3.5 3.5 投资活动现金流 -1498 -6779 -16075 -9264 -7416 每股净资产 23.7 24.1 25.1 26.1 27.2 债权融资 11775 16258 -52737 -15789 -15455 估值比率 股权融资 0 0 -108 0 0 市盈率 6.9 10.5 10.8 9.7 9.3 其他 -27945 -7123 -7610 -6776 -6224 市净率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 筹资活动现金流 -16170 9135 -60455 -22565 -21679 EV/EBITDA 2.2 0.9 1.1 0.8 0.6 现金净增加额 2928 12549 -62660 8481 11743 EV/EBIT 3.0 1.4 1.9 1.5 1.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年02月08日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为