季报点评：2025Q3利润转正增长，核心品牌毛利率坚挺

2025Q1~Q3公司收入同比-4%至15.5亿元，归母净利润同比-15%至2.4亿元，扣非归母净利润同比-20%至1.9亿元。毛利率同比+0.7pct至75.5%，销售/管理/财务费用率同比分别+5.7/+1.0/-0.2pct至45.6%/10.1%/-1.7%，计提资产减值损失0.58亿元，净利率同比-2pct至15.3%。2025Q3收入同比-1%至4.8亿元，归母净利润同比+17%至0.7亿元，扣非归母净利润同比+8%至0.6亿元，毛利率同比+0.4pct至74%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.9/+6.7/-0.6pct至44.0%/16.4%/-1.6%，计提资产减值损失0.14亿元，公允价值变动净收益0.21亿元，净利率同比+2.1pct至13.8%。核心品牌折扣管理良好，销售表现整体平稳。分拆品牌来看：DA/DM/DZ/RA品牌收入同比分别-4%/-15%/-3%/-14%，毛利率同比分别+0.6/+2.1/+0.9/-1.8pct；渠道层面，2025Q3末DA/DM/DZ/RA品牌门店较年初分别-55/-2/-48/-14家。电商Q3加速增长，线上销售收入同比+26.2%至3.33亿元，毛利率基本持平；直营收入同比+9%至6.90亿元，经销收入同比-27%至5.19亿元，毛利率分别同比-0.8/+0.5pct至79.5%/70.0%；店数方面，2025Q3末直营/经销门店数量较年初分别-26/-93家。公司备货谨慎，现金流表现正常，2025Q3末存货同比-13%至4.2亿元，存货周转天数同比+10.8天至298.2天，应收账款周转天数同比-1.7天至10.2天，经营性现金流量净额3.2亿元。提醒关注后续流水表现，期待2025H2利润在低基数下快速增长，关注渠道计划兑现情况。盈利预测与投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为2.81/3.36/3.82亿元，当前价对应2025年PE为21倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。