网内外业务景气共振，固态变压器有望打开新空间

核心观点

公司研究·财报点评
电力设备·电网设备

前三季度经营业绩

• 营收61.32亿元，同比+20.39%；归母净利润7.04亿元，同比+15.57%。
• 毛利率30.77%，同比-2.93pct；净利率11.47%，同比-0.51pct。
• 计提信用减值损失0.42亿元，资产减值损失0.57亿元。

三季度业绩

• 营收21.11亿元，同比+30.65%，环比-3.69%；归母净利润2.28亿元，同比+22.78%，环比-2.92%。
• 毛利率31.24%，同比-2.97pct，环比+1.83pct；净利率10.77%，同比-0.70pct，环比+0.07pct。

业务增长

• 网内交付修复，网外业务保持较快增长：
  • 电网自动化营收17.26亿元，同比+2.21%，毛利率40.83%。
  • 电厂及工业自动化营收20.03亿元，同比+31.25%，毛利率23.82%。
  • 其他业务营收2.85亿元，同比+11.85%，毛利率14.12%。

海外布局

• 多国入网测试完成，中标多个SVG项目：
  • 泰国、马来西亚、韩国、印尼等多国测试。
  • 中标老挝、刚果、印度等多个SVG项目。
• 积极布局开关、SVG等一次设备。

固态变压器

• 技术领先，具备交流10kV-35kV、直流20kV-60kV接入，240V-800V直流输出。
• 优势：高效率、高可靠性、高集成化、多端直流接入。
• 已有多个重点项目交付，整机效率提升至98.5%。
• 适配下一代数据中心800V直流供电架构需求。

数据中心领域

• 提供交直流配电系统一二次关键设备、技术及全套解决方案。
• 中标阿里巴巴、中国移动、新疆克拉玛依市碳和水冷等多个数据中心项目。
• 紧密跟踪绿电直连及直流配电应用。

投资建议

• 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 预计2025-2027年归母净利润8.28/10.05/12.05亿元，同比+16%/+21%/+20%。
• 动态PE为28/23/20倍。

风险提示

• 国内电力投资不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。