海内外与网内外需求共振，国内变压器企业迎成长良机

行业研究 证券研究报告 电力设备及新能源2024年06月17日 电力变压器行业深度报告 海内外与网内外需求共振，国内变压器企业迎成长良机 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com执业编号：S0360524020001 行业基本数据 2023-06-19~2024-06-14 2% -11% 23/0623/0823/1124/01 -23% 24/04 24/06 -36% 电力设备及新能源 沪深300 全球“再电气化”是以变压器为核心设备的电力设备需求长期增长的底层逻辑。再电气化是指在能源生产侧实施清洁替代，在能源消费侧实施电能替代，以电为中心，以新型电力系统为平台，建设高度电气化社会，目前全球电气化 率只有20%，根据IRENA，全球电气化率需要在2030/2050年分别达到 29%/49%，未来30年里，全球电气化增长率要从当前的0.25百分点/年提升至 1.0百分点/年。 能源转型、电网旧改、制造业回流等多因素造就变压器海内外与网内外需求共振： 股票家数(只) 300 占比% 0.04 总市值(亿元) 43,908.18 5.07 流通市值(亿元) 37,544.29 5.53 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.9% -2.0% -21.7% 相对表现 -2.7% -7.6% -13.3% 国内：能源转型驱动了国内变压器需求在发、输变、配、用电全环节的提升。其中，网外方面主要是新能源装机容量、变压器投资强度有大幅提升；网内方面，过去几年投资重心在于特高压与主网，预计未来配电网投资会逐步加强。 国外：亚非拉地区等发展中国家电网基建相对薄弱，经济发展与增强电力供应可靠性是变压器需求的核心驱动力；欧美为代表的发达经济体，一方面同样存在能源转型带来的问题，另一方面由于电网陈旧带来的潜在大量的替换改造需求，同时美国为代表的北美地区中短期还面临制造业回流带来的增量需求。 中国变压器企业迎出口良机，海外市场份额有巨大提升空间。中国在全球市场份额仍然较低，根据UNComtrade，2022年中国变压器（不含零件）出口44.39亿美元，占全球总出口额的23.8%，剔除1kva及以下变压器后，出口总金额 22.87亿美元，占全球总出口额的17.9%，中国变压器在亚非拉等经济体份额靠前，在欧美等发达经济体份额较低。国内企业具备产能、供应链等优势，未来份额提升空间大，尽管欧美有西门子、伊顿等强势本土企业，但由于过去资本开支不足以及海外供应链和熟练工人的相对紧缺，海外企业订单交付周期拉长无法满足下游需求，国内企业则可凭借供应、成本优势加快出海步伐、提升海外市场份额。 投资建议：全球再电气化进程下，新能源转型、电网旧改、AI应用等多因素造就变压器海内外与网内外需求共振，变压器行业有望进入长周期增长通道，国内变压器产业链相关公司迎来成长机遇，建议关注： 变压器：中国西电、思源电气、金盘科技、伊戈尔、明阳电气、科润智控江苏华辰、扬电科技； 分接开关：华明装备； 电磁线：金杯电工； 铁芯材料：望变电气、云路股份； 风险提示：电网投资强度不及预期；原材料上涨削弱企业盈利；海外贸易壁垒政策风险；行业竞争加剧风险。 投资主题 报告亮点 本篇报告对电力变压器行业供需以及中国企业出海做了详细分析。1）从海外 （发达经济体和发展中国家）和国内，网外（发电、用电）和网内（输变电、 配电）等多个市场、多个环节分析了电力变压器需求旺盛的原因。2）详细分析了全球变压器进出口数据以及中国变压器出口在海外的市场份额。3）从资本开支、订单交期、产能扩建等因素方面分析了海外市场供给情况。 投资逻辑 从电气化程度来看，变压器行业具备超长期增长空间。全球电气化水平只有不到20%，根据IRENA，全球电气化率需要在2030/2050年分别达到29%/49%，以变压器为核心设备的电力设备整体都具备超长期的增长空间。 中短期来看，变压器海内外与网内外需求共振。国内的主要需求驱动在于网外的新能源装机容量大幅提升，带动了新能源升压变以及网内特高压、主网架投资，并预计未来配电网投资会也会逐步加强。国外的需求整体同样面临 新能源转型带来的提升，同时欧美发达国家由于电网陈旧存在大量的替换改造需求，同时如美国还存在制造业回流、AI数据中心建设等新的驱动力。 中国企业出海具备竞争优势，海外市场份额有巨大提升空间。根据UNComtrade，2022年中国变压器（不含零件）出口44.39亿美元，占全球总出口额的23.8%，剔除1kva及以下变压器后，出口总金额22.87亿美元，占全 球总出口额的17.9%。尽管欧美有西门子、伊顿等传统本土强势企业，但由于过去资本开支不足以及海外供应链和熟练工人的相对紧缺，订单交付周期长，国内企业则可凭借供应、成本优势加快出海步伐、提升海外市场份额。 目录 一、变压器简介9 （一）变压器原理与分类9 （二）变压器产业链与成本结构10 二、需求：海内外与网内外需求共振，变压器行业有望长周期增长12 （一）全球“再电气化”是电力设备需求长期增长的底层逻辑12 （二）国内：能源转型，发、变、配、用全环节需求高增12 1、国内-发电：新能源装机爆发叠加变压器投资强度提升，升压变需求旺盛12 2、国内-输变电：特高压开工迎大年，主网架投资有望维持高位13 3、国内-配电：短期变压器迎节能改造，中长期将成为电网投资重点14 4、国内-用电：新能源汽车保有量大幅提升，数据中心受益AI发展增长迅速14 （三）欧美电网老旧需升级，新兴市场用电需求高增长15 1、欧美：新能源转型压力大，电网老旧需要升级15 2、发展中国家:电网基建仍相对薄弱，电力需求增长高于全球平均水平17 （四）电力变压器：全球市场规模超四千亿元18 三、出海：海外企业供给有限，中国变压器加速出海19 （一）变压器进出口情况：海外需求增速快，出海市场空间巨大19 1、全球变压器进口情况19 2、重点国家进口情况：中国变压器在主要发达国家市场份额不高20 3、中国出口情况：21年出口提速、对外呈“多点开花”形式21 （二）海外企业供给不足，中国企业具备产能、供应链齐全与价格优势22 1、欧美日韩有强势本土企业，但供给能力不足22 （三）中国企业优势与出海途径24 1、中国企业出海途径24 2、中国企业出海优势25 四、相关上市公司28 （一）中国西电：一次设备领军国企，受益特高压建设加速28 （二）思源电气：民营一次二次设备综合龙头，海外市场领军布局、持续增长29 （三）金盘科技：干式变压器优势企业，领先海外市场布局30 （四）伊戈尔：“能源产品+照明产品+X”战略布局，变压器受益新能源增长31 （🖂）明阳电气：深耕箱式变电站，专注新能源领域变电32 （六）科润智控：输配电设备“小巨人”，出海带来新动能33 （七）江苏华辰：输配电设备标杆企业，加速新能源以及海外市场开发34 （八）扬电科技：节能非晶变压器领先企业，海外业务开始提速35 （九）望变电气：取向硅钢+输配电设备，产业链一体化布局36 （十）云路股份：非晶材料龙头企业，受益变压器能效标准提升37 （十一）华明装备：国内变压器分接开关行业龙头，发力提升全球市场份额38 （十二）金杯电工：扁电磁线龙头，受益特高压与变压器需求高增39 �、风险提示41 图表目录 图表1变压器原理示意图9 图表2变压器结构示意图（以油变为例）9 图表3常见变压器种类9 图表4干变与油变的性质对比10 图表5非晶变压器与硅钢变压器对比10 图表6电力变压器产业链10 图表7干式变压器成本结构11 图表8油浸式变压器成本结构11 图表9变压器材料成本构成（百万元）11 图表10可再生能源发电份额和电能在终端消费份额目标12 图表112023年主要类型电源利用小时数（h）12 图表12国内各类型电源历年新增装机量（万千瓦）12 图表13华润三种电源类型变压器招标数量与金额13 图表14国网历年特高压线路开工条数13 图表15国网总部输变电项目变压器招标额13 图表16变压器节能改造相关政策14 图表17中国新能源汽车保有量14 图表18充电桩总数量及增速14 图表19中国数据中心总机架数量（万架）15 图表20智能算力规模需求及预测（EFlops）15 图表21各经济体等待并网的各类新能源项目15 图表22电力变压器设计寿命16 图表23各经济体不同使用年限电网占比（至21年）16 图表24美国大型电力变压器（≥100MVA）的安装时期分布16 图表25美国更换/升级老旧电网预计所需金额16 图表26美国与加拿大大型建筑项目（10亿美元以上）自21年起公告累计17 图表27各经济体终端用户供电平均中断指数17 图表28发达经济体和新兴市场发展中国家宣布的承诺情景下的电力需求17 图表29全球变压器（分铁芯类别）市场规模预测（十亿美元）18 图表30全球变压器进口总额（百万美元）19 图表31全球油变进口总额（百万美元）19 图表32全球干变进口总额（百万美元）19 图表33美国的变压器进口来源（百万美元）20 图表34墨西哥的变压器进口来源（百万美元）20 图表35德国的变压器进口来源（百万美元）20 图表36英国的变压器进口来源（百万美元）20 图表37印度尼西亚的变压器进口来源（百万美元）21 图表38菲律宾的变压器进口来源（百万美元）21 图表39中国变压器及其零件出口总额（百万美元）21 图表40中国变压器分类型出口总额（百万美元）21 图表41中国对各大洲变压器（不含零件与1KVA及以下干变）出口总额（百万美元） .................................................................................................................................22 图表42中国内地对各国家（地区）变压器（不含零件与1KVA及以下干变）出口总额 （百万美元）22 图表43伊顿电气相关营收（百万美元）及增速22 图表44GEV新能源板块营收（百万美元）及增速22 图表45西门子营收（百万美元）及增速23 图表46日立营收（百万美元）及增速23 图表47美国变压器订单平均交付周期23 图表48截至2023Q3美国变压器订单平均交付周期（按规格）23 图表49海外变压器企业资本性支出（百万美元）23 图表50海外变压器企业扩产计划（不完全统计）24 图表51中国企业变压器出海三种途径25 图表52部分海外电气认证标准25 图表53晶粒取向硅钢（GOES）与铜价格变动26 图表54PPI：美国电力和特种变压器制造业电力和配电变压器（除零件外）26 图表55国内变压器企业近年扩产计划（不完全统计）26 图表5623年公司营业总收入构成（按产品）28 图表57公司电力变压器产品28 图表58公司营业收入（百万元）与增速29 图表59公司利润（百万元）与增速29 图表6023年公司营收构成（按产品）29 图表61公司电力变压器产品29 图表62公司营业收入（百万元）与增速30 图表63公司利润（百万元）与增速30 图表6423年公司营收构成（按产品）30 图表65公司电力变压器产品30 图表66公司营业收入（百万元）与增速31 图表67公司利润（百万元）与增速31 图表6823年公司营收构成（按产品）32 图表69公司电力变压器产品32 图表70公司营业收入（百万元）与增速32 图表71公司利润（百万元）与增速32 图表7223年公司营收构成（按产品）33 图表73公司电力变压器产品33 图表74公司营业收入（百万元）与增速33 图表75公司利润（百万元）与增速33 图表7623年公司营收构成（按产品）34 图表77公司变压器