&顺丰控股（6936.HK）2025年三季报点评：“先有后优”从规模驱动到价值驱动，Q4经营状况有望改善

2025年前三季度，公司实现营收2252.6亿元，同比增长8.9%，归母净利润83.1亿元，同比增长9.1%。Q3单季度营收784.0亿元，同比增长8.2%，归母净利润25.7亿元，同比-8.5%。公司业务量延续高增长，Q1-3总件量121亿票，同比增长28.3%，Q3完成件量43.1亿件，同比增长33.4%。毛利率方面，Q1-3为13.0%，同比-1.0pct；Q3为12.5%，同比-1.6pct。公司“先有后优”策略成效显著，业务规模稳步扩大，速运物流业务Q3收入同比+14.4%，供应链及国际业务收入同比-5.3%。公司逐步优化营运模式，推动网络结构扁平化与差异化分层，构建起结构性提效降本的长效机制。Q4公司有望逐步实现结构性提效降本，归母净利润有望实现同比持平，全年业绩或保持稳健增长。预计2025-2027年归母净利润分别为112/130/152亿元，EPS分别为2.22/2.59/3.01元，维持“推荐”评级。风险提示包括宏观需求修复不及预期、油价及人工成本大幅上行、新业务改善不及预期、海外经济衰退及国际地缘政治环境恶化。