环比持续改善，新能源汽车新产品开始出货，从制造能力驱动到研发能力驱动

比亞迪電子（0285）更新報告 買入2022年10月31日 鄒煒 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 TMT 股價 20.10港元 目標價 33.00港元 (+64.2%) 股票代碼 0285 已發行股本22.53億股 總市值 452.85億港元 52周高/低34.60港元/13.20港元 每股淨資產12.68港元 主要股東 比亞迪股份有限公司 (65.76%) GoldDragonflyLtd. （4.98%） 環比持續改善，新能源汽車新產品開始出貨，從製造能力驅動到 研發能力驅動 業績符合預期，環比持續改善：公司2022年前三季度實現收入人民幣 711.56億元(單位下同)，同比增長7.9%；毛利41.24億元，同比減少10.4%；母公司擁有人應占溢利12.37億元，同比減少42.7%，毛利和淨利跌幅較上半年均有較大收窄。公司Q3實現收入274.62億元，同比增長28.3%，環比增長20.7%；毛利17.96億元，同比增加16.4%，環比增加51.8%；毛利率為6.54%，環比提升1.34%。歸母淨利潤6.03億元，同比增長17.4%，環比增長32.9%，業績符合預期，自去年四季度之後環比持續改善。 新能源汽車新產品開始出貨，四季度環比穩定增長：三季度分業務來看，智慧手機及筆電業務收入和利潤情況環比二季度繼續有好轉，其中北美客戶核心產品產能利用率有較大改善，得益於份額的提升以及新型號的導入。安卓客戶環比情況維持穩定；新型智慧產品業務環比有較好增長，其中，戶用儲能貢獻主要增量，公司目前戶用儲能訂單飽滿，產品供不應求；新能源汽車業務三季度同比實現300%大幅增長，環比二季度增長20%，延續良好增長勢頭，主要受益於三季度比亞迪汽車銷量高速增長，以及眾多新能源汽車新品類產品陸續出貨。展望四季度，我們預計，在北美客戶、戶用儲能以及新能源汽車業務的帶動下，公司整體業務情況較三季度將有進一步穩定增長。 從製造能力驅動到研發能力驅動，目標價33港元，維持買入評級：公司目前正完成從以前的代工製造能力驅動到研發能力ODM驅動的升級轉型，在戶用儲能和新能源汽車等新領域佈局更多具有自主研發的新產品，提供更高盈利支撐。展望未來，公司與北美客戶的合作將繼續深化，未來有望逐步導入新項目，為公司盈利增長提供有力支援。戶用儲能作為公司新業務，當前市場需求迎來爆發期，未來幾年將持續加大投入，孵化成另一重要業務。新能源汽車業務則將依託於比亞迪汽車優勢以及自身精密加工和自主研發的優勢，在未來幾年每年實現成倍式的爆發增長，成為第二成長曲線。我們預計2022/2023/2024年利潤分別為 19.9億/30.3億/46.3億，基於2023年的盈利預測，維持目標價33.00港元，對應2023年22倍PE，維持買入評級。 盈利摘要股價表現 35 30 25 20 15 10 5 0 截至12月31日止财政年度20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 总营业收入（人民币千元）73,121,075 89,056,978 102,534,261 128,419,501 157,905,765 变动37.89% 21.79% 15.13% 25.25% 22.96% 净利润（人民币千元）5,441,371 2,309,882 1,994,264 3,034,200 4,634,864 每股盈利（港元）2.68 1.14 0.98 1.50 2.29 变动240.59% -57.55% -13.66% 52.15% 52.75% 基于20.1港元的市盈率（估）7.5 17.6 20.4 13.4 8.8 每股派息（港元）0.268 0.114 0.099 0.150 0.230 股息现价比1.51% 0.65% 0.56% 0.85% 1.30% 40 來源:公司資料,第一上海預測來源:Bloomberg 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄：主要財務報表 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入73,121,075 89,056,978 102,534,261 128,419,501 157,905,765 盈利能力 毛利9,628,843 6,029,165 6,653,244 9,219,866 12,578,476 毛利率(%) 13.17% 6.77% 6.49% 7.18% 7.97% 其他业务净额485,118 656,763 853,792 939,171 1,033,088 EBITDA利率(%) 10.86% 5.04% 4.11% 4.30% 4.69% 销售及管理费用-4,214,381 -4,757,273 -5,413,809 -6,870,443 -8,511,121 净利率(%) 7.44% 2.59% 1.94% 2.36% 2.94% 营运收入5,899,580 1,928,655 2,093,227 3,288,593 5,100,444 财务开支-71,333 -43,329 -47,662 -52,428 -57,671 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.76% 5.34% 5.28% 5.35% 5.39% 税前盈利6,220,802 2,465,293 2,215,849 3,371,334 5,149,849 实际税率(%) 12.53% 6.30% 10.00% 10.00% 10.00% 所得税-779,431 -155,411 -221,585 -337,133 -514,985 股息支付率(%) 9.98% 10.05% 10.05% 10.05% 10.05% 净利润5,441,371 2,309,882 1,994,264 3,034,200 4,634,864 库存周转 36.4 38.4 38.4 38.4 38.4 少数股东应占利润0 0 0 0 0 应收账款天数 63.1 60.5 40.0 40.0 40.0 本公司股东应占利润5,441,371 2,309,882 1,994,264 3,034,200 4,634,864 应付账款天数 65.6 62.3 62.3 62.3 62.3 折旧及摊销-2,042,129 -2,557,006 -2,123,514 -2,229,732 -2,312,046 EBITDA7,941,709 4,485,661 4,216,741 5,518,326 7,412,490 财务状况 增长 总负债/总资产 0.38 0.40 0.41 0.41 0.41 总收入(%)37.9% 21.8% 15.1% 25.2% 23.0% 收入/净资产 2.97 3.62 4.07 4.60 4.92 EBITDA(%)108.8% -43.5% -6.0% 30.9% 34.3% 经营性现金流/收入 0.04 0.07 0.04 0.03 0.04 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 3,466,376 3,178,486 3,873,675 4,844,493 7,411,842 EBITDA 7,941,709 4,485,661 4,216,741 5,518,326 7,412,490 应收账款 15,711,147 13,884,192 14,218,692 15,436,700 16,587,737 净融资成本 20,865 -36,269 52,956 57,722 62,965 存货 6,891,357 10,567,249 11,592,966 13,691,798 15,858,289 营运资金变化 -4,745,263 1,136,730 -222,221 -988,261 -913,884 其他流动资产 0 0 0 0 0 所得税 -376,937 -138,642 -221,585 -337,133 -514,985 总流动资产 26,068,880 27,629,927 29,685,334 33,972,991 39,857,868 其他 368,571 887,495 117,328 77,447 44,111 固定资产 11,483,701 13,163,935 12,569,270 13,330,081 14,011,072 营运现金流 3,208,945 6,334,975 3,943,220 4,328,100 6,090,697 无形资产 8,914 9,758 79,701 89,158 96,120 长期投资 0 0 0 0 0 资本开支 -2,803,954 -3,928,749 -2,969,523 -2,969,523 -2,969,523 银行存款及其他 1,909,147 0 201,447 201,447 201,447 其他投资活动 -176,548 164,330 -30,477 -30,477 -30,477 总资产 39,470,642 40,803,620 42,535,752 47,593,676 54,166,508 投资活动现金流 -2,980,502 -3,764,419 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000 应付账款 12,441,252 15,900,086 17,038,083 19,366,661 21,770,306 短期银行借款 2,009,247 0 0 0 0 负债变化 2,008,262 -1,991,444 0 0 0 其他短期负债 388,443 320,382 320,382 320,382 320,382 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 14,838,942 16,220,468 17,358,465 19,687,043 22,090,688 股息 -159,978 -543,022 -200,369 -304,854 -465,677 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -278,054 -663,922 -47,662 -52,428 -57,671 其他负债 0 0 0 0 0 融资活动现金流 1,570,230 -3,198,388 -248,031 -357,282 -523,348 总负债 14,838,942 16,220,468 17,358,465 19,687,043 22,090,688 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金变化 1,798,673 -627,832 695,189 970,818 2,567,349 股东权益 24,631,700 24,583,152 25,177,287 27,906,633 32,075,820 期初持有现金 1,650,730 3,465,889 2,824,741 3,519,930 4,490,748 每股账面值(摊薄) 10.93 10.91 11.17 12.39 14.24 汇兑变化 16,486 -13,316 0 0 0 营运资产 11,229,938 11,409,459 12,326,869 14,285,947 17,767,180 期末持有现金 3,465,889 2,824,741 3,519,