2024年半年报点评：传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响盈利

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 收入双位数增长，利润受科力普股权激励费用影响。公司发布2024年半年 报，2024H1实现收入110.5亿/+10.9%，归母净利润6.3亿/+4.7%，扣非归 母净利润5.7亿/+4.5%；其中2024Q2收入55.7亿/+9.6%，归母净利润2.5 亿/-6.6%，扣非归母净利润2.4亿/-3.3%。公司稳步推进战略落地，核心主业稳定发展，科力普与九木杂物社持续开拓；盈利稳健，若剔除科力普股权激励相关股份支付费用影响，2024H1归母利润同比+12.4%。 传统业务稳健，快速推进海外布局。2024H1传统主业收入42.0亿/+8.7%，其中Q2收入20.4亿/+5.7%，公司持续优化零售运营体系，聚焦提单店质量，实现线下新渠道、线上与直供多触点布局，H1/Q2线上晨光科技分别同比 +28.0%/28.3%。分产品看，2024Q2书写工具、学生文具与办公文具分别实现收入5.7/7.1/8.6亿，同比13.0%/-0.3%/+4.7%。公司快速推进海外市场，2024H1海外收入同比+14.8%至4.8亿，继续深耕非洲、东南亚市场，因地制宜开发本地化产品，提升核心产品上柜量。 办公直销业务稳步开拓，股权激励支付费用拖累盈利。2024H1科力普实现收入61.2亿/+11.0%，其中Q2收入31.7亿/+11.2%；利润端，2024H1科力普净利润1.32亿/-26.7%，对应净利率2.2%，盈利下滑主要系科力普股权激励相关支付费用计入0.47亿，若还原预计净利润同比-0.8%。办公直销业务客户开发顺利，成功续标中核集团、南方电网等项目，新拓中国石油、中国电气装备等，MRO工业品入围国家电投、三峡集团等项目。 零售大店增速保持领先。2024H1/Q2零售大店收入为7.3亿/3.6亿，同比 +20.0%/19.1%，其中2024H1九木收入同比+22.0%至6.9亿，净利润897万元。目前公司全国拥有709家零售大店，其中九木671家、生活馆38家。 毛利率相对平稳，费用支出小幅增加。Q2公司毛利率18.7%/-0.7pct，净利率4.8%/-1.0pct，费率略有增长，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/4.7%/0.8%/-0.2%，同比-0.1pct/+0.3pct/-0.04pct/+0.3pct，其中管理费用增加主要系科力普股份支付，财务费用受汇兑影响。 风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为17.4/19.8/23.6亿（前值18.2/21.5/24.9亿），同比+14%/14%/19%，摊薄EPS=1.87/2.14/2.54元，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,996 23,351 26,580 30,245 34,555 (+/-%) 13.6% 16.8% 13.8% 13.8% 14.3% 归母净利润(百万元) 1282 1527 1737 1983 2355 (+/-%) -15.5% 19.1% 13.8% 14.2% 18.7% 每股收益（元） 1.38 1.65 1.87 2.14 2.54 EBITMargin 7.3% 7.5% 7.8% 7.9% 8.4% 净资产收益率（ROE） 18.7% 19.5% 19.4% 19.5% 20.6% 市盈率（PE） 19.4 16.3 14.3 12.5 10.5 EV/EBITDA 17.9 15.9 14.3 12.9 11.1 市净率（PB） 3.63 3.17 2.77 2.45 2.17 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造·文娱用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价26.79元 总市值/流通市值24749/24749百万元 52周最高价/最低价40.99/25.23元 近3个月日均成交额91.06百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《晨光股份（603899.SH）-2024年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长》——2024-04-29 《晨光股份（603899.SH）-2023年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利》——2024-04-01 《晨光股份（603899.SH）-一季度净利润增长21%，传统主业与零售大店稳步复苏》——2023-04-28 《晨光股份（603899.SH）-2022年净利润下滑16%，科力普业务高速增长》——2023-04-01 《晨光股份（603899.SH）-三季度收入增长19%，传统核心业务恢复增长》——2022-10-30 晨光股份（603899.SH） 2024年半年报点评： 传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响盈利 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 603816.SH顾家家居 24.1 197.7 2.4 2.8 3.1 3.5 9.9 8.7 7.7 6.9 0.6 优于大市 603833.SH欧派家居 44.4 270.2 4.4 5.0 5.5 6.1 10.1 8.9 8.0 7.2 0.7 优于大市 002301.SZ齐心集团 4.9 35.6 0.1 0.3 0.4 0.5 44.8 14.9 12.0 10.3 0.2 无评级 603899.SH晨光股份 26.8 247.5 1.7 1.9 2.1 2.5 16.2 14.3 12.5 10.5 0.8 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：齐心集团为wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3363 5239 6341 7591 9163 营业收入 19996 23351 26580 30245 34555 应收款项 3203 3852 3849 4738 5373 营业成本 16124 18947 21378 24216 27499 存货净额 1625 1578 2140 2302 2557 营业税金及附加 76 97 109 124 142 其他流动资产 178 203 256 274 316 销售费用 1358 1550 1807 2117 2419 流动资产合计 9998 12277 14103 16366 18897 管理费用 794 817 975 1107 1227 固定资产 1816 1730 1761 1787 1786 研发费用 184 178 226 287 380 无形资产及其他 418 447 430 414 397 财务费用 (41) (55) (125) (155) (190) 投资性房地产 751 823 823 823 823 投资收益 0 (4) 3 3 3 长期股权投资 40 37 38 39 38 资产减值及公允价值变动 13 39 15 15 5 资产总计 13023 15314 17155 19428 21941 其他收入 (90) (99) (226) (287) (380) 短期借款及交易性金融负债 380 412 384 392 396 营业利润 1608 1931 2228 2567 3086 应付款项 3999 4854 5103 6019 6829 营业外净收支 56 49 40 40 30 其他流动负债 1035 1268 1652 1693 1971 利润总额 1665 1979 2268 2607 3116 流动负债合计 5414 6534 7138 8104 9196 所得税费用 310 336 397 469 576 长期借款及应付债券 0 30 30 30 30 少数股东损益 73 117 134 154 184 其他长期负债 357 399 419 444 468 归属于母公司净利润 1282 1527 1737 1983 2355 长期负债合计 357 429 449 474 498 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 5770 6963 7588 8578 9694 净利润 1282 1527 1737 1983 2355 少数股东权益 403 518 605 698 799 资产减值准备 2 (30) (1) (0) 0 股东权益 6849 7833 8962 10152 11448 折旧摊销 245 241 189 203 216 负债和股东权益总计 13023 15314 17155 19428 21941 公允价值变动损失 (13) (39) (15) (15) (5) 财务费用 (41) (55) (125) (155) (190) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (484) 400 41 (87) 181 每股收益 1.38 1.65 1.87 2.14 2.54 其它 39 112 88 93 101 每股红利 0.61 0.51 0.66 0.86 1.14 经营活动现金流 1071 2210 2039 2177 2848 每股净资产 7.39 8.45 9.67 10.96 12.35 资本开支 0 (144) (186) (198) (192) ROIC 22.15% 22.92% 25% 27% 32% 其它投资现金流 (17) 225 (113) 56 (28) ROE 18.72% 19.49% 19% 20% 21% 投资活动现金流 (20) 84 (300) (142) (220) 毛利率 19% 19% 20% 20% 20% 权益性融资 10 0 0 0 0 EBITMargin 7% 8% 8% 8% 8% 负债净变化 0 30 0 0 0 EBITDAMargin 9% 9% 9% 9% 9% 支付股利、利息 (563) (47