Q3经营积极改善,科力普收入同比+17％-2025年三季报点评

核心观点

公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现收入173.3亿元/+1.2%，归母净利润9.5亿元/-7.2%，扣非归母净利润8.0亿元/-13.6%；其中2025Q3实现收入65.2亿元/+7.5%，归母净利润3.9亿元/+0.6%，扣非归母净利润3.4亿元/-5.7%。Q3公司收入增速实现转正，各业务呈现积极改善趋势；盈利稳健，归母利润在连续5个季度下滑后首次实现同比微增，业绩拐点初步显现。

关键数据

• 传统主业：2025Q1-Q3收入同比下降5.8%，其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降1.5%/6.5%/6.8%；2025Q3传统主业收入降幅收窄至-3.6%，其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降3.3%/3.9%/2.8%。
• 晨光科技：2025Q1-Q3收入同比增长9.7%，其中2025Q3收入同比增长3.1%，线上市占率较高，三季度收入增速略有放缓。
• 科力普：2025Q3实现收入35.6亿元/+17.3%，毛利率6.5%/-0.6pct。
• 零售大店：2025Q3晨光生活馆（含九木）收入4.1亿元/+6.6%，其中九木杂物社收入4.0亿元/+8.6%，增速环比二季度略有提速；截至2025Q3末，公司在全国拥有超870家零售大店，门店拓展顺利。
• 毛利率：2025Q3毛利率19.9%/-0.6pct，其中传统主业毛利率积极修复，Q3书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比+1.3pct/+3.8pct/+0.7pct；Q3办公直销毛利率同比-0.6pct。
• 费用控制：2025Q3费用控制较好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，其中财务费用略有提升主要系利息收入较去年同期有所减少；2025Q3净利率同比-0.4pct至6.0%。

研究结论

公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店布局深化。考虑到消费大环境承压，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为14.1/15.6/17.4亿（前值14.3/15.8/17.6亿），同比+1%/11%/12%，摊薄EPS=1.5/1.7/1.9元，当前股价对应PE=18.3/16.6/14.8x，维持“优于大市”评级。