山东出版：收入与利润大超预期，教育业态深入推进

核心观点
山东出版2025年三季报超预期，Q3收入与利润大幅增长，主业展现韧性，教育业态深入推进。

关键数据

• 2025Q1-Q3：收入83.7亿元（同减1.8%），利润总额12.5亿元（同减5.7%），归母净利润12.4亿元（同增28.3%）；
• 2025Q3：收入33.6亿元（同增30.6%），利润总额5.7亿元（同增101.3%），归母净利润5.7亿元（同增166.9%）。
  主业表现
• 出版业务收入26.8亿元（同增4.4%），发行业务收入60.0亿元（同减0.3%）；
• 教材教辅：新增55个品种，品种丰富；一般图书聚焦畅销书，如“罗尔德·达尔作品典藏系列”累计销量约3,400万册。
  教育业态
• 研学：策划“跟着孔子研学游”等标杆项目；
• 智慧教育：加强山东出版智慧教育平台（二期）协同，构建数字教育生态。
  费用控制
• Q3销售、管理、研发费用率分别为7.1%、9.6%、0.2%，同比下降，费用率整体下降。
  盈利预测与估值
• 预计2025-2027年营业收入分别为104.25/105.82/109.58亿元（同比-11.04%/1.50%/3.56%），归母净利润分别为14.79/16.41/18.39亿元（同比16.44%/10.99%/12.07%）；
• 当前市值对应估值11.8x/10.6x/9.5x，维持“买入”评级，看好公司长期价值。
  风险提示
  文化监管政策风险、优惠政策变动、短视频电商竞争加剧等。