山东出版：Q1-Q3业绩稳定，创新业态持续推进

： 山东出版（601019.SH）出版 评级买入（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@zts.com.cn 分析师：李昱喆 执业证书编号：S0740524090002 Email：liyz05@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)2,086.90 流通股本(百万股)2,086.90 市价(元)11.34 市值(百万元)23,665.45 流通市值(百万元)23,665.45 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《【中泰传媒】山东出版半年报 点评：收入和利润总额实现高增，出版融合创新不断推进》2024-08-31 2、《【中泰传媒】山东出版一季报点评：利润端展现韧性，创新业务成果丰硕》2024-04-30 3、《【中泰传媒】山东出版年报点评：分红大超预期，创新业务有望加速落地》2024-04-19 山东出版：Q1-Q3业绩稳定，创新业态持续推进 证券研究报告/公司点评报告2024年10月31日 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,215 12,154 12,761 13,714 14,873 增长率yoy% 3% 8% 5% 7% 8% 归母净利润（百万元） 1,680 2,376 1,507 1,680 1,890 增长率yoy% 10% 41% -37% 11% 13% 每股收益（元） 0.81 1.14 0.72 0.80 0.91 每股现金流量 1.03 1.16 0.61 0.96 1.07 净资产收益率 13% 16% 9% 10% 10% P/E 14.1 10.0 15.7 14.1 12.5 P/B 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 备注：股价截止自2024年10月30日收盘价 报告摘要 事件：山东出版发布2024年三季报，2024Q1-Q3收入85.2亿元，同增5.8%；利润总额13.2亿元，同增5.3%；归母净利润9.7亿元，同减22.7%；扣非归母净利润9.0亿元，同减23.4%。2024Q3收入25.7亿元，同减9.1%；利润总额2.9亿元，同减 21.1%；归母净利润2.1亿元；扣非归母净利润2.0亿元。 点评：Q1-Q3业绩稳定，主业经营稳健，创新业态持续推进 1）2024Q1-Q3业绩稳定。公司Q1-Q3收入和利润总额仍保持正向增长，较为稳健，Q3收入及归母净利润下滑主要因市场教辅收入下滑导致，另外归母净利润还因所得税费用同比增加有所下降。 2）教材教辅积极拓展品类及市场，一般图书加强新书推广。未剔除内部抵消口径下，出版Q1-Q3收入25.7亿元，同增0.3%；发行Q1-Q3收入60.1亿元，同增3.6%。 教材教辅方面，公司全力保障秋季教材教辅征订工作，积极拓展教材教辅品类，稳健推进中职教材教辅业务。一般图书方面，公司加强新版图书的品质开发及营销推广，在新书市场份额提升明显。 3）创新业态持续推进。创新业态方面，智慧教育领域，“作业+学情诊断大数据反馈”项目平稳有序推进。研学文旅领域，业务较快发展，2024H1营业收入同比增长超过 60%；山东出版集团信息显示，公司旗下山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育发展签订战略合作协议，双方将在中小学生研学、中高端定制旅游等方面进行深度合作，看好双方共同打造精品路线吸引客户参与。老年领域，公司积极拓展老年服务业务，打造了数字化平台“轻龄家”。 4）销售费用率有所下降，管理费用率有所上升。公司2024Q3销售、管理、研发费用率分别为9.3%、12.4%、0.2%，分别同增-0.93/+1.48/+0.02pct，管理费用率上升主要因职工薪酬、折旧费增加导致管理费用增加。 盈利预测与估值：考虑到公司市场教辅收入有所下降以及所得税政策变化导致所得税费用增加，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为127.61/137.14/148.73亿元（2024-2026年收入前值分别为 133.48/148.26/164.91亿元），分别同比增长4.99%、7.47%、8.46%；归母净利润分别为15.07/16.80/18.90亿元（2024-2026年利润前值分别为18.47/20.55/23.01亿元），分别同比增长-36.55%、11.43%、12.53%。当前市值对应公司的估值分别为15.7x、14.1x、12.5x，考虑到山东省人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司市场教辅收入后续有望伴随加大推广力度向上增长，我们仍看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,871 7,773 9,260 11,046 营业收入 12,154 12,761 13,714 14,873 应收票据 146 166 178 193 营业成本 7,644 8,026 8,548 9,093 应收账款 1,370 1,771 1,815 1,851 税金及附加 79 71 78 86 预付账款 331 348 371 394 销售费用 1,327 1,372 1,471 1,599 存货 2,057 2,249 2,395 2,548 管理费用 1,520 1,580 1,613 1,767 合同资产 0 0 0 0 研发费用 21 26 27 45 其他流动资产 2,102 2,235 2,291 2,314 财务费用 -128 -133 -105 -122 流动资产合计 12,878 14,542 16,310 18,347 信用减值损失 -62 -87 -114 -148 其他长期投资 382 378 381 386 资产减值损失 -77 -78 -102 -132 长期股权投资 50 50 50 50 公允价值变动收益 15 19 19 20 固定资产 3,772 3,545 3,395 3,296 投资收益 45 72 82 95 在建工程 302 302 302 302 其他收益 72 105 107 109 无形资产 841 823 809 761 营业利润 2,021 1,923 2,149 2,424 其他非流动资产 4,629 4,647 4,749 4,839 营业外收入 90 90 94 99 非流动资产合计 9,975 9,744 9,686 9,634 营业外支出 14 7 7 7 资产合计 22,854 24,286 25,996 27,980 利润总额 2,098 2,007 2,236 2,516 短期借款 80 66 71 71 所得税 -274 502 559 629 应付票据 22 23 15 17 净利润 2,372 1,505 1,677 1,887 应付账款 3,346 3,537 3,793 4,035 少数股东损益 -4 -3 -3 -3 预收款项 18 26 27 30 归属母公司净利润 2,376 1,507 1,680 1,890 合同负债 1,897 1,991 2,140 2,321 NOPLAT 2,227 1,405 1,598 1,796 其他应付款 511 511 511 511 EPS（摊薄） 1.14 0.72 0.80 0.91 一年内到期的非流动负债 16 16 16 16 其他流动负债 755 789 815 883 主要财务比率 流动负债合计 6,645 6,958 7,388 7,883 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 8.4% 5.0% 7.5% 8.5% 其他非流动负债 1,346 1,346 1,346 1,346 EBIT增长率 22.1% -4.9% 13.7% 12.4% 非流动负债合计 1,346 1,346 1,346 1,346 归母公司净利润增长率 41.4% -36.5% 11.4% 12.5% 负债合计 7,991 8,305 8,734 9,230 获利能力 归属母公司所有者权益 14,865 15,969 17,235 18,708 毛利率 37.1% 37.1% 37.7% 38.9% 少数股东权益 -3 13 28 43 净利率 19.5% 11.8% 12.2% 12.7% 所有者权益合计 14,863 15,981 17,262 18,750 ROE 16.0% 9.4% 9.7% 10.1% 负债和股东权益 22,854 24,286 25,996 27,980 ROIC 20.1% 17.1% 17.6% 17.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 35.0% 34.2% 33.6% 33.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 9.7% 8.9% 8.3% 7.6% 经营活动现金流 2,422 1,268 1,996 2,229 流动比率 1.9 2.1 2.2 2.3 现金收益 2,563 1,736 1,913 2,099 速动比率 1.6 1.8 1.9 2.0 存货影响 -395 -192 -146 -153 营运能力 经营性应收影响 232 -359 23 58 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 476 199 250 246 应收账款周转天数 44 44 47 44 其他影响 -454 -116 -44 -21 应付账款周转天数 148 154 154 155 投资活动现金流 -2,403 -68 -201 -148 存货周转天数 88 97 98 98 资本支出 -429 -118 -179 -186 每股指标（元） 股权投资 -50 0 0 0 每股收益 1.14 0.72 0.80 0.91 其他长期资产变化 -1,924 50 -22 38 每股经营现金流 1.16 0.61 0.96 1.07 融资活动现金流 -854 -298 -308 -295 每股净资产 7.12 7.65 8.26 8.96 借款增加 -33 -14 4 1 估值比率 股利及利息支付 -816 -322 -328 -386 P/E 10 16 14 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他影响 -5 38 16 90 EV/EBITDA 18 19 17 15 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理