山东出版：收入和利润总额实现高增，出版融合创新不断推进

山东出版：收入和利润总额实现高增，出版融合创新不断推进 公司盈利预测及估值 指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）11,21512,15413,34814,82616,491增长率yoy%3%8%10%11%11%归母净利润（百万元）1,6802,3761,8472,0552,301增长率yoy%10%41%-22%11%12%每股收益（元）0.811.140.890.981.10每股现金流量1.031.160.801.181.32净资产收益率13%16%11%11%12%P/E14.7410.4313.4112.0510.77P/B1.851.671.521.381.25 备注：股价取自2024年08月30日收盘 投资要点 事件：山东出版发布2024年半年报，公司2024H1营收59.44亿元，同增13.8%；利润 总额10.36亿元，同增16.0%；归母净利润7.54亿元，同减15.6%；扣非归母净利润6.96亿元，同减16.4%。公司2024Q2营收34.74亿元，同增14.0%；利润总额7.60亿元，同增11.4%；归母净利润5.44亿元，同减20.2%；扣非归母净利润4.96亿元，同减24.8%。 点评：收入和利润总额实现高增，出版发行稳步增长，出版融合创新不断推进 1）经营端稳中向好，收入和利润总额实现高增。公司2024H1及2024Q2收入和利润总额实现高增，证明经营端稳健。归母净利润则因所得税政策变化导致所得税费用增加。2）出版发行稳步增长。未剔除内部抵消口径下，2024H1，公司出版业务实现营收17.8亿元，同比增长5.4%，毛利率29.2%，同比增长2.1pct；发行业务营收42.2亿元，同比增长7.9%，毛利率35.1%，同比减少0.6pct。教材教辅方面，公司积极拓展教材教 辅品类，新增《强国有我思政学堂》等62个品种（系列）。同时，公司完成2024年春季中职教材教辅征订，实现中职教材教辅发行业务稳健发展。一般图书方面，2024年上半年公司监控销量10万册以上的图书20种，累计监控销量超过10万册的图书491种。 3）出版融合创新不断推进。创新业务方面，智慧教育领域，融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目平稳有序推进，在试点城市组织的多次测试中，反馈效果良好。研学领域，公司扩大特色研学营地集群优势，2024H1研学文旅营业收 入同比增长超过60%。老年领域，公司打造了数字化平台“轻龄家”，不断丰富平台内容，优化平台适老化体验和功能。 4）有效控制费用率，费用率稳定。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为9.1%、10.2%、0.2%，分别同比增加-0.14/-0.89/+0.00pct。公司2024Q2销售、管理、研发费用率分别为9.3%、9.5%、0.2%，分别同比增加+0.22/-0.65/-0.04pct。 山东出版(601019.SH)/传媒证券研究报告/公司点评2024年08月31日 评级：买入（维持） 市场价格：11.87元 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001电话：18521305887 Email：kangyw@zts.com.cn 联系人：李昱喆 Email：liyz05@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)2,087 流通股本(百万股)2,087 市价(元)11.87 市值(百万元)24,772 流通市值(百万元)24,772 股价与行业-市场走势对比 山东出版 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0% -10% -20% 相关报告 1【中泰传媒】山东出版一季报点评：利润端展现韧性，创新业务成果丰硕2【中泰传媒】山东出版年报点评：分红大超预期，创新业务有望加速落地 3【中泰传媒】山东出版三季报点评： Q3业绩超预期，教育服务多维展开 盈利预测与估值：考虑到公司2024H1经营端稳健，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元，分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%； 归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元，分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为13.4x、12.1x、10.8x，维持“买入”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 资产负债表 利润表 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,871 8,153 10,089 12,367 营业收入 12154 13348 14826 16491 应收票据 146 174 193 214 营业成本 7644 8189 9096 10007 应收账款 1,370 1,852 1,962 2,052 税金及附加 79 83 91 100 预付账款 331 355 394 434 销售费用 1,327 1,435 1,591 1,773 存货 2,057 2,295 2,549 2,804 管理费用 1,520 1,652 1,744 1,959 合同资产 0 0 0 0 研发费用 21 27 30 49 其他流动资产 2,102 2,248 2,315 2,349 财务费用 -128 -133 -105 -122 流动资产合计 12,878 15,077 17,502 20,220 信用减值损失 -62 -63 -82 -107 其他长期投资 382 378 381 386 资产减值损失 -77 -77 -101 -131 长期股权投资 50 50 50 50 公允价值变动收益 15 16 16 17 固定资产 3,772 3,545 3,395 3,296 投资收益 45 53 61 70 在建工程 302 302 302 302 其他收益 72 78 80 81 无形资产 841 823 809 761 营业利润 2,021 2,212 2,467 2,767 其他非流动资产 4,629 4,647 4,749 4,839 营业外收入 90 95 100 105 非流动资产合计 9,975 9,744 9,686 9,634 营业外支出 14 14 14 15 资产合计 22,854 24,821 27,188 29,854 利润总额 2,098 2,293 2,552 2,856 短期借款 80 66 71 71 所得税 -274 449 500 560 应付票据 22 23 16 19 净利润 2,372 1,844 2,052 2,297 应付账款 3,346 3,609 4,036 4,440 少数股东损益 -4 -3 -4 -4 预收款项 18 27 30 33 归属母公司净利润 2,376 1,847 2,055 2,301 合同负债 1,897 2,083 2,313 2,573 NOPLAT 2,227 1,737 1,967 2,199 其他应付款 511 511 511 511 EPS 1.14 0.89 0.98 1.10 一年内到期的非流动负债 16 16 16 16 其他流动负债 755 820 874 971 主要财务比率 流动负债合计 6,645 7,155 7,866 8,634 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 8.38% 9.82% 11.08% 11.23% 其他非流动负债 1,346 1,346 1,346 1,346 EBIT增长率 22.09% 9.67% 13.24% 11.77% 非流动负债合计 1,346 1,346 1,346 1,346 归母公司净利润增长率 41.38% -22.26% 11.27% 11.94% 负债合计 7,991 8,501 9,212 9,981 获利能力 归属母公司所有者权益 14,865 16,308 17,949 19,833 毛利率 37.11% 38.65% 38.65% 39.32% 少数股东权益 -3 12 27 41 净利率 19.51% 13.81% 13.84% 13.93% 所有者权益合计 14,863 16,320 17,976 19,873 ROE 15.99% 11.32% 11.43% 11.58% 负债和股东权益 22,854 24,821 27,188 29,854 ROIC 20.08% 19.27% 19.16% 18.72% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.97% 34.25% 33.88% 33.43% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 9.70% 8.75% 7.97% 7.21% 经营活动现金流 2,422 1,672 2,470 2,749 流动比率 193.81% 210.73% 222.50% 234.19% 现金收益 2,563 2,075 2,288 2,508 速动比率 162.85% 178.66% 190.10% 201.71% 存货影响 -395 -238 -254 -255 营运能力 经营性应收影响 232 -455 -68 -20 总资产周转率 53.18% 53.78% 54.53% 55.24% 经营性应付影响 476 272 423 411 应收账款周转天数 44 43 46 44 其他影响 -454 18 81 106 应付账款周转天数 148 153 151 152 投资活动现金流 -2,403 -91 -226 -176 存货周转天数 88 96 96 96 资本支出 -429 -118 -179 -186 每股指标（元） 股权投资 -50 0 0 0 每股收益 1.14 0.89 0.98 1.10 其他长期资产变化 -1,924 27 -47 10 每股经营现金流 1.16 0.80 1.18 1.32 融资活动现金流 -854 -298 -308 -295 每股净资产 7.12 7.81 8.60 9.50 借款增加 -33 -14 4 1 估值比率 股利及利息支付 -816 -394 -400 -469 P/E 10 13 12 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -5 110 88 173 EV/EBITDA 21 19 18 16 盈利预测表（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）