经营韧劲凸显,分红提振回报-2025年三季报点评

伊利股份（600887）2025年三季报点评

核心观点

• 经营韧劲凸显：尽管液奶业务承压，但奶粉、冷饮业务高增支撑营收微降，公司展现出较强的经营韧性。
• 盈利能力稳健：Q3毛利率和销售费用率均有所回落，资产减值损失收敛，净利率维持稳健。
• 分红提振回报：公司拟派发中期分红，每股派发现金红利0.48元（含税），彰显股东回报决心。

关键数据

• 营收：2025年前三季度实现营收903.41亿元，同比+1.81%；单Q3实现营收285.64亿元，同比-1.63%。
• 净利润：2025年前三季度实现归母净利润104.26亿元，同比-4.07%；单Q3实现归母净利润32.26亿元，同比-3.35%。
• 扣非归母净利：2025年前三季度实现扣非归母净利101.03亿元，同比+18.73%；单Q3实现扣非归母净利30.86亿元，同比-3.08%。
• 分红：A股每股派发现金红利人民币0.48元（含税），合计派发30.36亿元，对应前三季度分红率29.12%。

产品表现

• 液奶：延续承压，常温奶有所下滑，低温奶受益新渠道开拓延续正增。
• 奶粉及奶制品：预计成人粉、婴配粉及奶酪均维持较好增长，婴配粉市占率稳步提升。
• 冷饮：受益新渠道开拓延续正增。
• 其他业务：大幅增长主要系子公司肉牛销售增加及水饮业务表现亮眼。

盈利能力分析

• 毛利率：Q3毛利率为33.76%，同比-1.09pcts，主要系原奶价格降幅收窄、成本红利收敛，以及基础白奶占比提升。
• 销售费用率：Q3销售费用率为18.27%，同比-0.75pcts，主要系渠道库存较轻叠加公司精益费投。
• 管理/研发/财务费用率：Q3管理/研发/财务费用率分别为3.99%/0.87%/-1.08%，同比有所波动。
• 资产减值损失：占收入的比重同比-0.53pcts，原奶供需好转背景下大包粉减值如期收敛。

研究结论

• 年内净利率目标超额达成无虞：公司经营稳健，奶粉、冷饮业务高增，且渠道库存健康，上游存栏稳步去化，预计全年9%净利率目标超额达成。
• 资本开支见顶回落，持续强化股东回报：2024年公司以10亿金额回购，彰显发展信心；当前公司首次发布中期分红，未来将以70%的分红率为底线。
• 投资建议：经营稳健性彰显、高股息率扎实，建议以稳健收益视角加大布局，维持“强推”评级。目标价36元。

风险提示

• 需求复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 原奶价格持续下行