2020年半年报点评：经营表现迎来边际改善，中期分红提振发展信心

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 格力电器（000651）2020年半年报点评 强推（维持） 经营表现迎来边际改善，中期分红提振发展信心 目标价：69元 当前价：55.04元 事项：  格力电器发布2020年半年报，20H1公司实现营业总收入706.02亿元，同比下滑28.21%，归母净利润63.62亿元，同比下滑53.73%，扣非后归母净利润59.97亿元，同比下滑55.23%。单季度来看，20Q2公司实现营业总收入496.93亿元，同比下滑13.33%，归母净利润48.04亿元，同比下滑40.53%，扣非后归母净利润45.67亿元，同比下滑44.84%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），现金分红总额达59.69亿元。 评论：  空调承压拖累经营表现，二季度收入呈边际回暖。20H1公司实现营业总收入706.02亿元，同比下滑28.21%，主要系疫情明显抑制终端需求。分业务来看，空调：品类重线下强安装属性突出，奥维云网数据显示上半年国内空调行业零售额同比下滑26.9%，公司过往销售较为依赖线下专卖门店，整体受到疫情的冲击更为明显，H1公司空调业务实现收入413.33亿元（占比降至59.48%），同比下滑47.89%；生活电器、智能装备、其他主营分别实现收入22.19亿元、2.09亿元、59.51亿元，分别同比-13.36%、-49.60%、+476.42%；其他业务：实现收入197.90亿元，同比增长41.73%，主要是大宗原材料集采销售等增长所致。分地区来看，受疫情影响公司在内外销市场均呈不同幅度下滑态势，其中外销市场收入118.93亿元，同比下滑14.24%，收入占比提升至17.11%；内销市场收入378.19亿元，同比下滑更为明显（-45.56%）。单二季度来看，随着国内疫情态势趋缓，公司营业总收入同比-13.33%，较一季度有所改善。  经营效率有所提升，盈利能力小幅下探。20H1公司实现利润总额76.96亿元，同比下滑53.11%，归母净利润63.62亿元，同比下滑53.73%。20H1公司实现毛利率22.34%，同比下滑9.41pct，主要系1）公司实施积极的促销政策，主要利润贡献来源空调业务毛利率同比有所下滑（-3.97pct）；2）业务结构变动，高毛利率的空调业务（毛利率32.05%）收入占比有所下滑（-22pct）及低毛利率的其他业务（毛利率2.63%）收入占比有所提升（+14pct）。单季度来看，20Q2公司实现毛利率23.53%，同比下滑8.50pct，费用率方面，Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.74%、1.77%、3.16%和-1.37%，分别同比-2.14pct、+0.06pct、+0.04pct和+0.53pct，其中销售费用率下滑明显主要系营业收入下降及出口收入占比提升所致。综合影响下，20Q2公司实现归母净利率9.67%，同比下滑4.42pct。  渠道变革稳步推进，助力释放增长势能。2020年疫情推动行业销售重心转至线上渠道，公司顺应行业发展趋势，积极在全国范围内推广“格力董明珠店”新零售模式，与原有的线下销售渠道实现平台共享，4月以来先后在抖音、快手、京东等三方平台展开合作直播，并于6月1日和18日自主开展直播活动，销售额分别达65.4和102.7亿元。随着公司渠道变革稳步推进，将助力改变公司以往对线下单渠道的过度依赖，且扁平化利于减少公司损耗，从而提升整体效率，助力释放公司的增长势能。  投资建议：我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为3.33/3.86/4.25元，对应PE分别为17/14/13倍。公司作为空调行业绝对龙头，混改优化治理，多元化战略稳步推进，回购推进激励机制落地，助力公司长远发展。参考可比公司估值，维持公司目标价69元，对应21年18倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 198,153 178,409 205,459 225,943 同比增速(%) 0.0% -10.0% 15.2% 10.0% 归母净利润(百万) 24,696 20,025 23,192 25,578 同比增速(%) -5.7% -18.9% 15.8% 10.3% 每股盈利(元) 4.11 3.33 3.86 4.25 市盈率(倍) 13 17 14 13 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月28日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 总股本(万股) 601,573 已上市流通股(万股) 597,013 总市值(亿元) 3,311.06 流通市值(亿元) 3,285.96 资产负债率(%) 58.3 每股净资产(元) 18.8 12个月内最高/最低价 69.18/47.45 《格力电器（000651）2019年报&2020年一季报点评：家电内需改善可期，静待龙头迎风而起》 2020-04-30 《格力电器（000651）重大事项点评：京海担保减持不超0.71%，渠道变革效率提升可期》 2020-06-22 《格力电器（000651）2020年半年度业绩预告点评：渠道变革稳步推进，静待龙头强势回归》 2020-07-15 -14%-1%13%27%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-02～2020-08-28沪深300格力电器相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 空调 2020年08月30日 格力电器（000651）2020年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 125,401 127,224 149,675 172,648 营业收入 198,153 178,409 205,459 225,943 应收票据 0 0 0 0 营业成本 143,499 132,912 152,071 167,063 应收账款 8,513 7,665 8,827 9,707 税金及附加 1,543 1,389 1,600 1,759 预付账款 2,396 2,219 2,539 2,789 销售费用 18,310 16,141 18,525 19,969 存货 24,085 22,308 25,524 28,040 管理费用 3,796 3,596 4,079 4,373 合同资产 0 0 0 0 研发费用 5,891 5,572 6,540 7,192 其他流动资产 52,969 47,786 54,887 60,264 财务费用 -4,671 -4,340 -4,254 -4,143 流动资产合计 213,364 207,202 241,452 273,448 信用减值损失 -279 0 0 0 其他长期投资 499 499 499 499 资产减值损失 -843 -150 -150 -150 长期股权投资 7,064 7,064 7,064 7,064 公允价值变动收益 228 228 228 228 固定资产 19,122 19,086 19,169 18,845 投资收益 -227 -227 -227 -227 在建工程 2,431 2,431 2,430 2,711 其他收益 936 1,030 1,030 1,030 无形资产 5,306 4,775 4,297 3,868 营业利润 29,605 24,025 27,785 30,616 其他非流动资产 35,186 35,186 35,186 35,185 营业外收入 346 346 345 346 非流动资产合计 69,608 69,041 68,645 68,172 营业外支出 598 598 598 598 资产合计 282,972 276,243 310,097 341,620 利润总额 29,353 23,773 27,532 30,364 短期借款 15,944 13,944 11,944 9,944 所得税 4,526 3,642 4,217 4,651 应付票据 25,285 23,420 26,796 29,437 净利润 24,827 20,131 23,315 25,713 应付账款 41,657 38,583 44,145 48,497 少数股东损益 131 106 123 135 预收款项 8,226 7,406 8,529 9,379 归属母公司净利润 24,696 20,025 23,192 25,578 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 20,877 16,456 19,713 22,204 其他应付款 2,712 2,712 2,712 2,712 EPS(摊薄)（元） 4.11 3.33 3.86 4.25 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 75,744 70,602 80,299 87,834 主要财务比率 流动负债合计 169,568 156,667 174,425 187,803 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 47 37 17 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.0% -10.0% 15.2% 10.0% 其他非流动负债 1,309 1,309 1,309 1,309 EBIT增长率 -13.3% -21.3% 19.8% 12.6% 非流动负债合计 1,356 1,346 1,326 1,309 归母净利润增长率 -5.7% -18.9% 15.8% 10.3% 负债合计 170,924 158,013 175,751 189,112 获利能力 归属母公司所有者权益 110,154 116,210 132,184 150,191 毛利率 27.6% 25.5% 26.0% 26.1% 少数股东权益 1,894 2,020 2,162 2,317 净利率 12.5% 11.3% 11.3% 11.4% 所有者权益合计 112,048 118,230 134,346 152,508 ROE 22.0% 16.9% 17.3% 16.8% 负债和股东权益 282,972 276,243 310,097 341,620 ROIC 26.2% 19.9% 20.7% 20.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.4% 57.2% 56.7% 55.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 15.4% 12.9% 9.9% 7.4% 经营活动现金流 27,894 16,477 30,051 31,076 流动比率 125.8% 132.3% 138.4% 145.6% 现金收益 23,351 19,359 22,569 25,043 速动比率 111.6% 118.0% 123.8% 130.7% 存货影响 -4,073 1,777 -3,216 -2,516 营运能力 经营性应收影响 35,707 1,175 -1,332 -980 总资产周转率 0.7 0.6 0.