公司发布三季报：前三季度实现营收99.33亿元，同比+42.50%；实现归母净利润17.53亿元，同比+60.37%。25Q3实现营收36.17亿元，同比+34.07%，环比3.19%；实现归母净利润6.42亿元，同比+33.68%，环比-6.80%。公司三季度利润保持相对平稳。
核心观点：公司三季度业绩保持平稳，多个矿山资源项目同步推进。
业务表现：
- 矿服业务：前三季度实现营收52.64亿元，同比+7.92%；毛利11.96亿元，同比-13.93%；毛利率22.72%，同比减少5.77个百分点。主要受Lubambe铜矿收购、TerraMining收购及卡莫阿-卡库拉铜矿矿震影响。25Q3矿服业务营收和毛利环比有所提升。
- 资源业务：前三季度实现营收45.67亿元，同比+131.26%；毛利22.35亿元，同比+155.79%；毛利率48.94%，同比提升4.69个百分点。前三季度实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.82万吨。25Q3资源业务营收和毛利环比有所提升。
项目进展：
- Dikulushi铜矿产量超出额定产能。
- Lonshi铜矿项目一期产量预计超出额定产能，二期前期工作稳步推进。
- Lubambe铜矿预计全年实现盈亏平衡，技改工作稳步推进，预计2027年完成。
- SanMatias铜金银矿项目等待环评批复，有望下半年启动建设。
- 两岔河磷矿项目一期满产，二期建设稳步推进。
财务数据：
- 资产负债率45.89%；在手货币资金约45.84亿元，同比+109.19%；在手存货约16.13亿元，同比+0.77%。
- 期间费用方面，销售费用约1831万元，同比-22.19%；管理费用约3.96亿元，同比+5.15%；研发费用约8739万元，同比+9.10%；财务费用约1.83亿元，同比+9.48%。
- 可转债募集资金约20亿元，主要用于赞比亚铜矿技改、矿山运营及基建、地下智能生产系统研发和补充流动资金。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营收140.6/153.9/184.4亿元，同比增速41.5%/9.4%/19.8%；归母净利润25.1/28.8/35.6亿元，同比增速58.3%/14.8%/23.6%；摊薄EPS为4.02/4.61/5.70元，当前股价对应PE为17.2/15.0/12.1X。公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一。
