经营业绩保持平稳，多个扩产项目同步推进

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 有色金属·工业金属 公司发布三季度业绩：前三季度实现归母净利润约3.56亿元，同比+13.38%，其中25Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润约1.23/1.40/0.93亿美元，Q3环比-33.57%；其中，公司自有矿山生产粗铜及阳极铜约5.42万吨，同比减少约6%，自有矿山生产阴极铜约6.39万吨，同比基本持平；公司前三季度自有矿山产铜总计约11.81万吨，同比减少约3%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 核心矿山方面：前三季度中色非洲矿业生产阳极铜49864吨，同比减少约2%，主因是谦比希东南矿体因主副井圈梁更换暂时停产；中色卢安夏生产阴极铜34785吨，同比增长约2%，生产阳极铜3133吨，同比基本持平；刚波夫矿业生产阴极铜28811吨，同比增长约4%。前三季度，公司自有矿山受谦比希东南矿体暂时停产影响，产量同比略有下滑。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.09港元总市值/流通市值54980/54980百万港元52周最高价/最低价16.52/4.03港元近3个月日均成交额243.00百万港元 公司自有矿山年产铜中长期有望逐步提升至约30万吨：公司目前在建和筹建矿山项目共有5个，分别为：1）谦比希湿法桑巴铜矿150万t/a项目；2）中色卢安夏新矿项目，目前正在推进排水、可研设计及设施修复工程，具备增加铜精矿含铜产能约4万吨/年的潜力；3）刚波夫门赛萨矿体项目，目前已启动积水抽排及排污工程，预计将于今年启动露采工程建设；4）刚波夫西矿体项目，目前在可研和论证阶段；5）谦比希东南矿体二期项目，拟建成开采矿石330万吨/年的矿山项目，具备增加铜精矿含铜产能约4.6万吨/年的潜力。待以上5个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产15万吨铜产能，预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30万吨。 公司对外并购同步进行：公司于6月公告，采用股份认购的方式，支付认购价款收购SMMinerals10.5%的已发行股本，该认购价款将主要用于本卡拉矿业项目的技术勘探和开发工作。SMMinerals通过下属企业拥有本卡拉北采矿权和本卡拉南探矿权等资产。本卡拉北采矿权拥有的铜矿存量约150万吨铜金属，有足够资源进行大规模采矿业务。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国有色矿业（01258.HK）财报点评：经营业绩稳中有升，增储上产和对外并购同步进行》——2025-08-31《中国有色矿业（01258.HK）财报点评：2024年业绩实现高增长，增储上产提升长期成长性》——2025-03-30《中国有色矿业（01258.HK）-三季度业绩持续兑现，中长期成长性强》——2024-10-23《中国有色矿业（01258.HK）：矿山年产铜接近17万吨，中长期成长性值得期待》——2024-06-12 风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 预 计 公 司2025-2027年 营 收 分 别 为36.32/47.30/49.50(原 预测35.42/43.34/43.78)亿美元，同比增速-4.8%/30.2%/4.7%；归母净利润分别为4.80/5.18/6.31(原 预 测4.50/4.53/5.62)亿 美 元 ， 同 比 增速20.5%/7.7%/21.9%；摊薄EPS为0.12/0.13/0.16美元，当前股价对应PE为14.7/13.7/11.2X。考虑到公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，公司分红率及股息率处于同行业领先水平，维持“优于大市”评级。 2025年前三季度实现归母净利润约3.56亿美元，同比增长约13% 公司发布2025年三季度业绩：前三季度实现归母净利润约3.56亿元，同比+13.38%，其中25Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润约1.23/1.40/0.93亿美元，Q3环比-33.57%。公司今年前三季度生产粗铜和阳极铜约30.76万吨，同比增长约7%，完成年度产量指引约77%；生产阴极铜约10.77万吨，同比增长约12%，完成年度产量指引约77%；生产硫酸约78.83万吨，同比增长约2%，完成年度产量指引约79%；生产氢氧化钴含钴约676吨，同比减少约12%，完成年度产量指引约75%；生产液态二氧化硫约1442吨，同比减少约90%，完成年度产量指引约14%。其中，公司自有矿山生产粗铜及阳极铜约5.42万吨，同比减少约6%；公司自有矿山生产阴极铜约6.39万吨，同比基本持平；公司于今年前三季度自有矿山产铜总计约11.81万吨，同比减少约3%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 核心矿山方面：今年前三季度，中色非洲矿业生产阳极铜49864吨，同比减少约2%，主因是谦比希东南矿体因主副井圈梁更换暂时停产，Q1/Q2/Q3产量分别为18857/19886/11121吨；中色卢安夏生产阴极铜34785吨，同比增长约2%，Q1/Q2/Q3产量分别为11438/12242/11105吨，生产阳极铜3133吨，同比基本持平，Q1/Q2/Q3产量分别为1015/1047/1071吨；刚波夫矿业生产阴极铜28811吨，同比增长约4%，Q1/Q2/Q3产量分别为9487/9694/9630吨。今年前三季度，公司自有矿山受谦比希东南矿体暂时停产影响，产量同比略有下滑。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 冶炼产能方面：今年前三季度，谦比希铜冶炼生产粗铜和阳极铜合计约19.46万吨，同比减少约2%，生产硫酸约52.01万吨，同比减少约6%；谦比希湿法生产阴极铜约755吨，同比减少约82%，生产阳极铜约1540吨，同比减少约67%，产量下降主要原因是暂时停产并全力开展修复措施；中色华鑫马本德生产阴极铜约2.42万吨，同比增长约74%，中色华鑫湿法生产阴极铜约1.91万吨，同比增长约20%，两家冶炼厂前三季度阴极铜产量同比增长主要原因是去年同期刚果(金)停限电情况严重致产能利用率不足，今年发电机与光伏投入使用，供电情况好于去年同期；卢阿拉巴铜冶炼生产粗铜约11.30万吨，同比增长约28%，产量同比增长主要原因是前三季度无停产检修及原料供应充足，生产硫酸约26.82万吨，同比增长约21%，生产液态二氧化硫1442吨，同比减少约90%，主要原因是刚果(金)限制钴产品出口，导致钴生产企业对液态二氧化硫需求减少。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 经营情况变化或对核心产品产销量产生一定影响：1）今年2月，谦比希湿法冶炼发生尾矿坝事故，导致暂停营运，公司随即启动救援及控制措施以控制局势，根据赞比亚安全法规，谦比希湿法冶炼须进行环境修复工程，赞比亚环境管理署已要求进行独立成本评估。截至目前，该程序仍在进行中。2）今年6月，中色非洲矿业东南矿井发生一宗物体相关事故，导致一名分包商员工死亡。该矿井已暂时停用，以便外部专家进行检查。公司初步预计停产时间约为90天，预计东南矿体停产将影响2025年自有矿山铜产量约1.45万吨。 增储上产和对外并购同步进行，中长期成长性值得期待 公司是全球领先的铜生产商，深耕赞比亚和刚果(金)多年。公司致力于矿山资源开发，自有矿山产铜作为公司最核心的业务，今年前三季度自有矿山产铜合计约11.81万吨，原料自给率高。 公司自有矿山年产铜中长期有望逐步提升至约30万吨：公司在赞比亚和刚果(金)的主力矿山项目主要包括谦比希主、西矿和谦比希东南矿，中色卢安夏穆利亚希露天矿，谦比希湿法穆旺巴希矿山及刚波夫矿业主矿体。公司自有矿山产铜成本相对稳定，铜价上涨能够给公司带来较大的利润弹性。另外公司目前在建和筹建矿山项目共有5个，分别为：1）谦比希湿法桑巴铜矿150万t/a项目，计划在2025年完成项目投资决策并启动项目建设；2）中色卢安夏新矿项目，目前正在推进排水、可研设计及设施修复工程，具备增加铜精矿含铜产能约4万吨/年的潜力；3）刚波夫门赛萨矿体项目，目前已启动积水抽排及排污工程，预计将于今年启动露采工程建设；4）刚波夫西矿体项目，目前在可研和论证阶段；5）谦比希东南矿体二期项目，拟建成开采矿石330万吨/年的矿山项目，具备增加铜精矿含铜产能约4.6万吨/年的潜力。待以上5个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产15万吨铜产能，在2024年自有矿山年产铜约16万吨基础上，预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30万吨，年均复合增速达到约10%。 公司对外并购同步进行，于今年6月公告：公司采用股份认购的方式，支付认购价款收购SM Minerals10.5%的已发行股本，该认购价款将主要用于本卡拉矿业项目的技术勘探和开发工作；同时公司未来有权利向原股东进一步收购合共65%的股权。SM Minerals在哈萨克阿斯塔纳国际金融中心注册成立，通过下属企业拥有本卡拉北采矿权和本卡拉南探矿权等资产。本卡拉北采矿权拥有的铜矿存量约150万吨铜金属，有足够资源进行大规模采矿业务。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈 利 预 测 ： 维 持“优 于 大 市”评 级 。预 计 公 司2025-2027年 营 收分 别为36.32/47.30/49.50(原 预 测35.42/43.34/43.78)亿 美 元 ， 同 比 增 速-4.8%/30.2%/4.7%；归母净利润分别为4.80/5.18/6.31(原预测4.50/4.53/5.62)亿美元，同比增速20.5%/7.7%/21.9%；摊薄EPS为0.12/0.13/0.16美元，当前股价对应PE为14.7/13.7/11.2X。考虑到公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，公司分红率及股息率处于同行业领先水平，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均