2025Q3报表继续释放压力，普通酒及电商渠道表现较好

核心观点

舍得酒业2025年第三季度报表继续释放压力，但普通酒及电商渠道表现较好。

关键数据

• 2025Q1-3公司实现营业总收入37.02亿元，同比-17.0%；归母净利润4.72亿元，同比-29.4%。
• 2025Q3营业总收入10.00亿元，同比-15.9%；归母净利润0.29亿元，同比-63.2%。
• 分产品看，2025Q3中高档酒收入6.87亿元，同比-23.4%；普通酒收入1.81亿元，同比+18.0%。
• 分渠道看，2025Q3批发代理渠道收入7.54亿元，同比-23.4%；电商销售渠道收入1.14亿元，同比+71.4%。
• 分区域看，2025Q3省内收入2.68亿元，同比-22.8%；省外收入6.00亿元，同比-14.7%。
• 2025Q3毛利率62.1%，同比-1.57pcts；净利率同比下降3.7pcts。
• 2025Q3销售收现9.24亿元，同比-19.4%；经营性现金流净额-3.12亿元，同比减少1.88亿元。

研究结论

• 2025年行业景气度加速下行，需求恢复仍具有不确定性，全年收入端仍有压力。
• 明后年伴随场景和需求逐步复苏，公司产品、渠道调整逐步收获成效，预计在低基数下恢复增长。
• 2025年产品结构沉降影响毛利率表现，费用投入预计仍将适当加大力度，但今年利润率仍将录得提升。
• 预计2025-2027年公司收入46.2/51.0/57.1亿元，同比-13.8%/+10.3%/+12.0%。
• 预计归母净利润5.8/6.7/7.8亿元，同比+67.9%/+15.2%/+16.5%。
• 当前股价对应25/26年34.1/29.6倍PE，维持“优于大市”评级。

风险提示

白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。