电商渠道表现较好，以旧换新拉动回暖

慕思股份（001323.SZ） 电商渠道表现较好，以旧换新拉动回暖 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入12.49亿元（同比-11.2%）， 归母净利润1.49亿元（同比-8.3%），扣非归母净利润1.29亿元（同比- 17.1%），Q3收入&利润承压，Q4以旧换新有望带动回暖。 线下渠道持续优化，电商渠道快速增长。截至24Q2末公司开拓线下专卖店5700+家，持续优化渠道结构，覆盖主要KA卖场且占据有利位置，并在中国香港、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等国家地区设有专卖店。 公司善于进行全渠道、立体式、话题性、高频的精准广告投放，结合产品的套系化与智能化、存量用户价值挖掘，成功打造360°金管家服务，提供套床深度护理除尘除螨、皮床保养、拆洗拆装等专业增值服务，不断优化会员管理系统，有效促成口碑老客户裂变，提高复购及转介绍率，24H1金管家服务覆盖率达85.85%（同比+1.2%）；增值服务户数累计41.2万户（同比+11.4%）；新增注册会员61.53万人（同比+119.8%），会员系 统启动以来累计会员数达230.4万人；月均会员活跃度70余万人（同比 +91.7%）。 以旧换新拉动回暖，积极推动参与提升。公司前瞻布局以旧换新，24年4月启动“慕思焕新季”床垫以旧换新活动，推出高性价比新品&新服务，并提供“以旧换新补贴券”等；8月V6大家居启动全民普惠计划，对全品 类产品进行更新迭代，并联合国际知名设计大师共同打造具有超高颜值和设计感的家居产品，以满足以旧换新、老房改造的高标准要求；此外，公司提供一站式以旧换新服务，解决了旧床垫回收和换新难题，并通过环保化处理旧床垫。针对本轮国补，我们预计公司全国线下经销商参与度正逐步提升，当前电商平台可享受补贴、且补贴覆盖单品逐步丰富，跨省补贴稳步推进申请。 盈利能力逆势稳定，营运能力稳步优化。24Q3公司毛利率为49.9%（同 比-1.1pct），归母净利率11.9%（同比+0.4pct），销售/管理/研发费用率分 别为25.2%/7.5%/4.3%（同比-4.2pct/+1.4pct/基本持平），费用投放稳步优化。24Q3公司经营性现金流净额为1.83亿元（同比+0.1亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为35/3/57天（同比-4/-5/-25天），营运能力优化。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9亿、8.6亿、 9.5亿，对应PE分别为19X/18X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧。 证券研究报告|季报点评 2024年11月03日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 家居用品买入 11月01日收盘价（元） 37.63 总市值（百万元） 15,052.38 总股本（百万股） 400.01 其中自由流通股（%） 19.48 30日日均成交量（百万股） 2.63 股价走势 慕思股份 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《慕思股份（001323.SZ）：Q1表现靓丽，品类融合升级、电商快速增长》2024-04-29 2、《慕思股份（001323.SZ）：渠道、套系化改革成效渐显，盈利表现靓丽》2023-10-27 3、《慕思股份（001323.SZ）：回购显信心，经营稳复 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 苏、改革效果显现》2023-09-14 营业收入（百万元） 5,813 5,579 5,587 6,027 6,549 增长率yoy（%） -10.3 -4.0 0.1 7.9 8.7 归母净利润（百万元） 708 802 792 860 950 增长率yoy（%） 3.2 13.2 -1.3 8.7 10.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.77 2.01 1.98 2.15 2.38 净资产收益率（%） 16.2 17.3 15.7 15.3 15.3 P/E（倍） 21.2 18.8 19.0 17.5 15.8 P/B（倍） 3.5 3.2 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3167 4381 4457 5728 5883 营业收入 5813 5579 5587 6027 6549 现金 1771 2876 2760 4136 4083 营业成本 3111 2773 2782 2993 3239 应收票据及应收账款 192 42 192 61 214 营业税金及附加 47 48 48 52 56 其他应收款 108 54 108 67 123 营业费用 1457 1406 1453 1567 1703 预付账款 135 127 136 147 160 管理费用 312 304 291 319 347 存货 220 243 222 278 263 研发费用 158 186 162 181 196 其他流动资产 740 1039 1039 1039 1039 财务费用 -37 -62 -55 -69 -90 非流动资产 2669 2771 2589 2565 2561 资产减值损失 -2 -2 -3 -2 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 34 30 32 31 32 固定资产 1768 2045 1951 1965 1994 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 345 319 294 272 250 投资净收益 1 2 1 1 1 其他非流动资产 557 407 344 328 317 资产处置收益 29 7 11 16 11 资产总计 5836 7152 7046 8293 8443 营业利润 819 965 948 1031 1140 流动负债 1319 2370 1873 2526 2082 营业外收入 10 8 8 9 8 短期借款 0 442 442 442 442 营业外支出 9 14 10 11 12 应付票据及应付账款 604 1065 609 1192 757 利润总额 819 959 947 1029 1136 其他流动负债 716 863 821 893 883 所得税 111 157 155 168 186 非流动负债 157 142 142 142 142 净利润 708 802 792 860 950 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 157 142 142 142 142 归属母公司净利润 708 802 792 860 950 负债合计 1476 2512 2015 2669 2224 EBITDA 998 1117 1072 1119 1218 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.77 2.01 1.98 2.15 2.38 股本 400 400 400 400 400 资本公积 2841 2841 2841 2841 2841 主要财务比率 留存收益 1111 1513 2024 2478 3008 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4360 4639 5031 5625 6219 成长能力 负债和股东权益 5836 7152 7046 8293 8443 营业收入(%) -10.3 -4.0 0.1 7.9 8.7 营业利润(%) 0.2 17.9 -1.7 8.7 10.5 归属于母公司净利润(%) 3.2 13.2 -1.3 8.7 10.5 获利能力毛利率(%) 46.5 50.3 50.2 50.3 50.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.2 14.4 14.2 14.3 14.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.2 17.3 15.7 15.3 15.3 经营活动现金流 647 1935 241 1699 373 ROIC(%) 14.6 14.4 13.3 12.9 12.8 净利润 708 802 792 860 950 偿债能力 折旧摊销 232 217 184 166 178 资产负债率(%) 25.3 35.1 28.6 32.2 26.3 财务费用 -37 -62 -55 -69 -90 净负债比率(%) -36.6 -49.3 -43.6 -63.5 -56.5 投资损失 -1 -2 -1 -1 -1 流动比率 2.4 1.8 2.4 2.3 2.8 营运资金变动 -364 853 -667 759 -652 速动比率 2.1 1.6 2.1 2.0 2.5 其他经营现金流 109 125 -11 -16 -12 营运能力 投资活动现金流 -1316 -951 11 -125 -161 总资产周转率 1.1 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 622 396 -182 -24 -4 应收账款周转率 46.4 47.6 47.6 47.6 47.6 长期投资 -700 -558 0 0 0 应付账款周转率 5.3 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -1394 -1114 -171 -149 -165 每股指标（元） 筹资活动现金流 994 -591 -368 -197 -266 每股收益(最新摊薄) 1.77 2.01 1.98 2.15 2.38 短期借款 0 442 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.62 4.84 0.60 4.25 0.93 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.90 11.60 12.58 14.06 15.55 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1437 0 0 0 0 P/E 21.2 18.8 19.0 17.5 15.8 其他筹资现金流 -483 -1033 -368 -197 -266 P/B 3.5 3.2 3.0 2.7 2.4 现金净增加额 328 393 -116 1376 -53 EV/EBITDA 12.8 10.7 11.2 9.6 8.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为