2025年三季报点评：航线收益品质优化，静待盈利回升

2025-10-31 匡培钦信达证券张曼迪

营收与盈利：2025年前三季度公司营收微降（-0.06%至174.8亿元），归母净利下滑（-14.28%至10.89亿元）。单季度表现显示Q1微增、Q2大幅增长、Q3受成本拖累下滑。
单位收益：单位ASK收入微降（-0.5%至0.435元），票价跌幅好于行业，主要因减少低收益线路。单位ASK成本上升（+1.0%至0.350元），受油价下跌利好及发动机问题导致停飞率增加、利用率受限影响。
运力与航线结构：总ASK同比-1.4%，国内线运力转投国际线（国内-6.9%，国际+18.7%），地区线大幅收缩（-46.7%）。总RPK同比-0.4%，国内线RPK-7.0%，国际线+27.2%，地区线-43.8%。
客座率与机队：综合客座率86.6%（+0.9%），国内线88.8%（-0.1%），国际线81.1%（+5.4%），地区线89.2%（+4.6pct），较2019年分别-0.3/+0.1/+0.5/+10.0pct。机队规模达130架，前三季度净增3架，完成全年引进计划。

短期挑战：成本压力（尤其是非油成本因发动机问题）拖累利润，但票价跌幅优于行业。
长期预期：出行回暖或带动票价持续修复，四季度供需改善叠加去年基数低，业绩有望同比提升。供给收紧预期及行业整治或推动单位座收企稳回升，带来业绩弹性。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利12.76、17.55、20.89亿元（同比+39.5%、+37.6%、+19.0%），对应EPS 0.58、0.80、0.96元，PE 23.20、16.86、14.17倍。
投资评级：维持“增持”评级，基于双品牌战略优势及行业提振前景。