食品饮料行业2022年三季报：业绩韧性凸显，盈利能力提升，静待景气度回升

市场研究部2022年11月22日 食品饮料行业2022年三季报：业绩韧性凸显，盈利能力提升，静待景气度回升 食品饮料行业研究 中性 市场表现截至2022.11.22 食品饮料：业绩韧性凸显，盈利能力提升，静待景气度回升 食品饮料板块收入端增速表现欠佳，利润端增速表现向好。食品饮料2022年前三季度营业总收入7204.5亿元，同比增长6.4%，归母 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 70000.00 60000.00 50000.00 40000.00 -25.00% 净利润1398.9亿元，同比增长12.4%；2022Q3营收2369.6亿元，-20.00% -30.00% 同比增长8.1%，归母净利润421.3亿元，同比增长11.9%。 30000.00 20000.00 三季度食品饮料板块盈利能力同比/环比均有所提升。2022Q3食品饮料整体板块毛利率46.5%，同比提升0.1pct，环比提升1.8pct；净利率18.5%，同比提升0.6pct，环比提升0.1pct。 -35.00% -40.00% 成交金额 食品饮料(申万) 沪深300 10000.00 0.00 细分板块对比，三季度肉制品、预加工食品与白酒业绩表现较好，肉制品与调味品盈利能力同比提升较多。2022Q3归母净利润增速排名前三的是肉制品75.6%>预加工食品40.7%>白酒21.3%；Q3净 数据来源：Wind，国新证券整理 利率同比提升幅度较大的有肉制品3pct>调味品2.3pct>白酒1.1pct。 白酒：业绩稳健向好，盈利能力同比提升，但现金回款相对承压 业绩总结：2022年三季度旺季白酒动销平稳，业绩增速较好，利润增速大于营收增速。Q1-3白酒营收2684.5亿元，同比增长16.3%，归母净利润1000.5亿元，同比增长21.3%；Q3单季度营收831亿 元，同比增长16.6%，归母净利润299.2亿元，同比增长21.51%。 分价格带，2022Q3高端酒增长稳健，次高端弹性仍然较高，三四线承压较多。2022Q3高端酒、次高端、区域龙头及三四线酒企归母净利润分别为221.8、34、42.3、1亿元，同比增速为18.1%、 41.5%、26.8%、-25.7%。营收和归母净利润增速都是次高端>区域龙头>高端>三四线酒企。具体公司：老窖（22Q3利润增速31%）、汾酒（57%）和舍得（56%）、洋河（40%）业绩表现较好。 盈利能力：2022Q3有所提升，管理费率收缩。2022Q3净利率为 37.4%（同比增加1.1pct），管理费用率为5.8%（同比减少0.7pct）。分析师：葛寿净 分价格带，高端维持稳健经营，而三四线品牌在压缩内部管理成本，登记编码：S1490522060001 扩大对外费投来维持运营。2022Q3毛利率、净利率同比变动从高到低依次均为次高端酒企>高端>区域龙头>三四线；销售费率同比变动为三四线>区域龙头>次高端>高端；管理费率同比变动为三四线>次高端>高端>区域龙头。具体公司：老窖（22Q3净利率同比增加 3.8pct）、汾酒（4.6pct）、洋河（4.5pct）盈利能力提升较多，三四 线酒企业净利率同比下降。 现金流：2022Q3白酒表现较好，但回款增速低于营收增速。Q3白酒预收款466亿元，同比增长10%，环比增长9%，预收款占前三季度营收比例为17%；应收款281亿元，同比增长0.4%，环比持 电话：010-85556172 邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 平，营收占比10%。Q3白酒板块回款940.7亿元，同比增长11%，环比增长8%，回款增速低于营收增速。 证券研究报告 分价格带及具体公司，高端持续稳健，次高端回款偏弱，区域龙头表现尚可。1）2022Q3预收款环比增速：高端表现最好（环比增速20%）、其次是区域龙头（7%）、三四线（0%）、次高端（-5%）。高 端�粮液增速最高，次高端水井坊最高，区域龙头今世缘最高，三四线老白干最高。2）应收款环比增速：从高到低为区域龙头 （46%）、高端（0%）、三四线（-3%）、次高端（-23%）。高端�粮 液最低，次高端酒鬼酒最低，区域龙头古井贡酒最低，三四线顺鑫农业最低。3）销售现金回款：Q3高端577.4亿元，同比增长17%，次高端124.2亿元，同比增长5%，区域龙头178.2亿元，同比增长 9%，三四线60.8亿元，同比降低1%。高端茅台和老窖回款增速最高（均20%），次高端中酒鬼酒最好（22%），区域龙头中世缘最高 （53%），三四线金种子酒最高（164%）。 非白酒：啤酒业绩较好，盈利能力同比微降 业绩总结：消费旺季带动量增，叠加去年低基数，三季度啤酒板块业绩表现较好。2022年前三季度啤酒板块营业总收入为577.1亿元，同比增长8.6%，归母净利润66.8亿元，同比增长13.6%； 2022Q3单季度啤酒板块营业总收入205.2亿元，同比增长10.9%，归母净利润24.1亿元，同比增长7.8%。收入高增是热夏啤酒消费旺季，带动销量增长，叠加去年低基数。 盈利能力：Q3毛利率降低较多形成拖累，但费用控制较好，三季度啤酒板块净利率同比微降。啤酒净利率14.6%，同比降低0.6pct，毛利率43.3%，同比降低2.8pct，原因是疫情影响餐饮和夜场等高 端消费场景缺失，及包材价格等成本报表端仍较高。销售费率同比降低2pct，原因是疫情下普遍降低广告与市场推广费用。 具体公司：业绩表现分化较大，啤酒龙头强者恒强；盈利能力燕京啤酒和重庆啤酒Q3提升较多。青岛啤酒Q3营收增速最高16%。燕京啤酒营收增速8.5%，但归母净利润增速17.1%。重庆啤酒营收 增速4.9%，利润增速7.9%，表现普通，原因是重啤核心市场受疫情影响较大。Q3净利率同比增加的有燕京啤酒（1.3pct）、重庆啤酒 （0.4pct）和青岛啤酒(0.3pct)；Q3毛销差同比增加最高的是兰州黄河（10.3pct）、重庆啤酒（0.9pct）和燕京啤酒（0.5pct）。： 乳品饮料：乳品业绩表现欠佳，盈利能力承压；软饮料表现欠佳 业绩总结：受疫情影响业绩表现欠佳。2022Q3单季度乳品板块营业总收入494.9亿元，同比增长5.7%，归母净利润22.3亿元，同比下降33.6%。受外部需求下滑和疫情反复影响，动销疲软。 盈利能力：同比下降较多。Q3乳品毛利率27.1%（同比降低4pct），净利率4.4%（同比降低2.8pct），毛销差10.2%（同比降低2.8pct）。乳企毛利率主要受产品结构、成本走势和买赠促销力度影响。原奶 价格整体仍处高位，包材价格下降传导到企业成本有一定滞后，运输费用受油价提升和疫情管控影响有所上涨；销售费用率收缩。 具体公司，庄园牧场、均瑶健康、天润表现较好。Q3利润增速较高的是庄园牧场和均瑶健康。净利率同比增加的只有庄园牧场、天润和均瑶健康；毛销差同比增加的只有天润和均瑶健康。 软饮料：三季度业绩表现欠佳，欢乐家与东鹏饮料相对较好。2022Q3软饮料营收72.6亿元，同比增长1%，利润10.6亿元，同比下降12.9%。净利率13.4%，同比减少1.9pct。其中，东鹏饮料 和欢乐家利润增速较高，泉阳泉、承德露露、欢乐家和东鹏饮料都实现了净利率同比增加。 调味品：疫情拖累业绩较差，但盈利能力同比提升 业绩总结：疫情拖累餐饮需求，业绩表现欠佳。2022Q3单季度调味品板块营收141.1亿元，同比下降19.8%，利润21.1亿元，同比下降5.6%。Q3全国各地疫情点状爆发影响，需求延续疲软，其中 餐饮渠道承压较多，C端相对较好。 盈利能力：同比提升。2022Q3调味品毛利率31.4%，同比增加3.4pct，净利率15.1%，同比增加2.3pct，毛销差22.8%，同比增加1.9pct。销售费用率8.6%，同比增加1.5pct。原材料和包材价格 相比去年高位有所下降，毛利率同比提升（21Q3仅28%）；渠道库存较多，且有社区团购冲击，企业加大销售费投来促销。 具体公司，复合调味品类的天味食品与榨菜类的涪陵榨菜综合表现最好。2022Q3利润增速较好的是天味食品、佳隆股份，原因是去年同期基数低。净利率同比提升较多的是天味食品（10.1pct）和涪陵 榨菜（7.9pct）；龙头海天Q3营收同比-1.8%，利润同比-6.0%，毛利率同比降低2.6pct，净利率同比降低1pct，销售费率同比减少0.8pct，表现较差，原因是其主打B端餐饮为主，受疫情影响。 食品加工：业绩表现较好，盈利能力同比提升下，利润增速靓丽 业绩总结：三季度表现较好，利润端增速亮眼。2022Q3食品加工营收410亿元，同比增长9.5%，利润26亿元，同比增长53.9%。 细分板块，肉制品与预加工食品利润增速靓丽。1）2022Q3预加工营收75.2亿元，同比增速14.6%，归母净利润4.6亿元，增速40.7%。疫情扰动，但B端渠道需求逐渐改善，叠加龙头盈利能力 提升，利润增速大于营收增速。2）肉制品营收298.1亿元，同比增速4.5%，归母净利润15.3亿元，同比增速75.6%。原因是去年低基数，冻肉库存的成本压力在上半年逐渐消化。3）保健品营收 36.7亿元，同比增速1.4%，利润6.1亿元，同比增速11.2%。 盈利能力：肉制品同比提升幅度较大。1）2022Q3预加工净利率6%，同比增加0.7pct，毛利率21.8%，同比增加0.2pct。部分原材料价格处于低位，叠加提价、锁价、产品结构优化和供应链优化等 操作，成本压力可控。Q3是速冻食品的传统消费淡季，叠加疫情下企业主动优化费投效率，净利率提升。2）肉制品Q3净利率3.6%，同比增加5.5pct，毛利率11%，同比增加3.7pct。猪价上行周期，成本上涨，影响肉制品吨利，但前期囤积的冻肉库存缓解成本压力，释放利润弹性。3）保健品净利率-4.5%，同比减少12.4%。 具体公司：综合业绩与盈利表现，预加工较好的是海欣食品、安井和�芳斋；肉制品较好的是金字火腿和华统股份。龙头双汇表现也尚可。保健品较好的是交大昂立和汤臣倍健。 休闲食品：疫情扰动下业绩较差，盈利能力也承压较大 业绩总结：表现欠佳。2022Q3单季度营收188.8亿元，同比增长 6.5%，归母净利润16.2%，同比减少20.4%。 细分板块，业绩表现零食>烘焙>熟食。1）2022Q3零食利润5亿元，同增1.6%。零食企业分化较大，部分企业通过新品上市及新渠道发力，逆势增长。2）烘焙利润8.9亿元，同增-17.3%。淡季需求疲软，叠加疫情影响，收入端表现疲软，大宗原物料（油脂等）成本虽有 所回落但仍然较高，利润端降幅扩大。3）熟食利润2.4亿元，同增-62.3%。卤制品门店销售为主，单店营收下降，经营表现欠佳。 盈利能力：熟食下降最多，其次是烘焙，零食同比微增。1）零食 Q3净利率5.2%，同比增加0.6pct，销售费率15.8%，同比减少 1.9pct。2）烘焙食品毛利率36.9%，同比减少4.3pct，净利率 10.9%，同比减少3.4pct，销售费率16.1%，同比减少3.3pct；主要原材料价格涨幅明显，成本端的压力较大，受疫情影响，销售推广活动整体减少。3）熟食毛利率23%，同比减少6.7pct，净利率5%，同比减少10.4pct。由于天气、鸭农减产等原因，部分鸭副原材料价格仍有一定程度上涨，毛利率持续下降。 具体公司：零食，综合利润增速与净利率同比提升，较好的是盐津铺子和来伊份；烘焙大多承压较多，仅西麦食品和青岛食品表现较好；熟食业绩盈利均大幅下滑，煌上煌和绝味利润同比增速都在-70%以上，紫燕降幅较少。 投资建议 白酒基本面平稳，韧性显著。近期白酒板块估值回落较多，压制因素有疫情反复、渠道承压（库存高于去年同期）、价格回落、政策预期扰动和2022Q1高基数等。短期仍有扰动，优先配置增长稳健的 高端酒龙头，及经济较好、疫情当前控制较好的区域龙头苏