2025年三季报点评：权益投资收益大幅提升利润高基数下实现高增长

核心观点与关键数据

• 事件概述：新华保险公布2025年三季报，9M25归母净利润329亿元，同比+58.9%；25Q3单季归母净利润181亿元，同比+88.2%。归母净资产较年初+4.4%，较年中+20.5%。9M25加权ROE33.1%，同比+12.1pct；25Q3单季加权ROE19.6%，同比+9.0pct。
• 市场数据：收盘价67.81元，市净率2.10倍，流通A股市值1414.14亿元，总市值2115.36亿元。
• 基础数据：每股净资产32.22元，资产负债率94.52%，总股本3119.55百万股，流通A股2085.44百万股。

投资收益分析

• 股市上涨带动投资收益提升：截至25Q3末，投资资产1.77万亿元，较年初+8.6%。9M25总投资收益992亿元，同比+46.6%；25Q3总投资收益544亿元，同比+49.6%。年化总投资收益率8.6%，同比+1.4pct，主要受股市上涨影响；年化综合投资收益率6.7%，同比-1.4pct，主要受利率回升导致债券公允价值下行影响。
• 权益投资占比高：股票占比11.6%，其中81.2%为TPL；基金占比7.0%；股票+基金合计占比18.7%。

寿险业务分析

• NBV与新单保费增速放缓：9M25NBV同比+50.8%，相较25H1增速58.4%有所放缓。预计公司聚焦分红险发展及高基数影响导致25Q3新单保费增速放缓。全渠道、个险、银保9M25长险首年保费分别同比+59.8%、+48.5%、+66.7%；25Q3单季分别同比-3.9%、+0.2%、-5.1%。
• 个险产能显著改善：9M25累计新增人力超3万人，同比增长超140%；人均产能同比增长达50%。
• 银保渠道优化：9M25银保渠道新单保费占比61.9%，相较25H1占比58.8%继续提升。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整：结合2025年三季度经营情况，调整2025-2027年归母净利润预测至408/374/389亿元（前值为387/402/418亿元）。
• 估值与评级：当前市值对应2025E PEV 0.8x、PB 2.2x，仍处低位。维持“买入”评级，看好个险渠道深度践行现代营销新理念，银保渠道持续优化业务结构与经营模式。

风险提示

• 长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。