Microsoft 1QFY26 财报超预期，营收同比增长 18.4% 至 777 亿美元，净利润同比增长 12.5% 至 277 亿美元。公司展现出强劲的云业务增长和高运营效率，并通过 AI 功能实现增量 monetization。
核心业务表现：
- 智能云（IC）：营收同比增长 28.2% 至 309 亿美元，占总收入 40%。Azure 及其他云服务营收同比增长 40%，好于此前指引的 37%。公司预计 2QFY26 IC 业务营收同比增长 26-27%，其中 Azure 恒定币种营收同比增长 37%。
- 生产力与业务流程（PBP）：营收同比增长 16.6% 至 330 亿美元，占总收入 43%。M365 商业/消费者云营收同比增长 17%/26%，得益于付费订阅增长和 ARPU 提升。Copilot 应用商业和消费者 MAU 超过 1.5 亿，ARPU 提升趋势有望持续。
- 更多个人计算（MPC）：营收和利润率均有所提升，助力整体 OPM 扩张。
财务指标：
- 总商业预订同比增长 112%，商业 RPO 达 3920 亿美元（同比增长 51%），加权平均期限约 2 年，反映持续强劲的需求和良好的 monetization 潜力。
- OPM 同比提升 2.3 个百分点至 48.9%，优于市场预期（46.5%），主要得益于 PBP/MPC 业务利润率扩张，部分被 IC 业务利润率下滑（43.3%）抵消。
资本开支：1QFY26 资本开支同比增长 75% 至 349 亿美元，其中约一半用于短期资产（GPU/CPU）以满足需求。公司预计 2026 年资本开支增速将高于 2025 年（同比增长 58%），最低支出约 1400 亿美元。
研究结论：
- 公司云业务增长稳健，AI 功能推动 monetization 提升，运营效率改善。
- 调升 2026-2028 年营收/OPM 预测 1-2%/3-4%，DCF 目标价上调 6% 至 636.3 美元（对应 2027 年预期市盈率 34.8 倍），维持“买入”评级。
- 主要风险包括利润率扩张不及预期、AI 相关服务收入贡献增速放缓。
风险提示：
- 利润率扩张不及预期；
- AI 相关服务收入贡献增速放缓。
