WPS 变现能力仍有待观察，游戏业务或实现高基数下的稳健增长

2025-05-29 张可,杨哲开源证券大熊

核心观点：金山软件2025年Q1 WPS个人业务增长降速，游戏业务受高基数影响环比下滑，但金山云减亏释放利润弹性。WPS变现能力仍有待观察，游戏业务下半年有望提速实现稳健增长。
关键数据：
- WPS Q1收入13.0亿元，同比增长6.2%，个人业务同比增长10.9%，全球/PC/移动月活同比增长8%/11%/5%。
- WPS 365同比增长63%，维持低基数下的高增长；WPS软件业务同比下滑21%，受信创采购流程影响。
- 游戏 Q1收入10.37亿元，同比增长13.7%，主要来自《尘白禁区》与《剑网3》；《剑侠情缘·零》/《解限机》/《剑网3旗舰决定版》预计5月底/7月/秋季上线。
研究结论：
- 维持2025-2026年归母净利润预测20.0/24.2亿元，新增2027年预测28.4亿元，同比增长29.2%/20.6%/17.4%。
- 当前股价对应PE估值为22.6/18.7/15.9倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：新游戏表现不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓。