海外电池厂1Q23业绩总结：业绩同环比高增长，IRA贡献利润增量

核心要点 1Q23海外电池厂业绩同环比高增，IRA贡献增量利润。1）电池营收：1Q23，海外电池厂电池业务营收同比均大幅上升，其中SKI与LGES增幅超100%（LG创历史新高），主要系北美需求强劲、SKI新工厂投产等。受季节性因素、不利汇率等影响，三星SDI电池营收环比降10.2%。2）电池利润：1Q23，LGES/三星SDI/松下电池业务利润率分别为7.2%/6.6%/3.4%，三星SDI布局高端市场、LGES费用效率提升&IRA税收抵免金额计算在营业利润中，实现较高利润率。SKI1Q23提供员工激励计划、研发费用提升等导致成本增加（同时未计算IRA税收抵免金额），利润率为-10.4%。 IRA法案对电池厂提供税收抵免。根据海外电池厂财报及公开交流，IRA将为符合条件的电池生产商提供税收减免 （AMPC），分别为可扣除、可返还、可转移的税收抵免途径。具体看，对于电芯环节，税收抵免为35美元/kWh（折合 0.245元/Wh），模组环节为10美元/kWh（折合0.07元/Wh），电池厂最高可获45美元/kWh（折合0.315元/Wh）税收抵免。如1Q23，松下预计包含8.6GWh电池符合税收抵免条件，AMPC为8.6GWhx$35/kWh=3.01亿美元（折合400亿日元、21亿元），松下计入400亿日元净利润作为IRA税收抵免。 IRA法案进一步推动北美市场电池扩产动力。截至1Q23，LG/SKI/SDI/松下在美规划产能分别为249/219/30/84GWh，其中LG/SKI/松下23年税收抵免对应电池产能预计为15-20/10-15/38GWh；23-25年，IRA预计带来累计税收抵免对于SKI/松下分别为210/84亿元。 1.松下：公司与特斯拉已有38GWh美国本土产能，预计享受35美元/kWh补贴，则每年有1600亿日元税收抵免。23年，公司保留800亿元计入调整后营业利润，剩余800亿日元将投资北美汽车业务等。 2.LGES：公司在美国拥有密歇根州的独立产能&通用合资一期产能，23年销量预计达15-20GWh，可享受AMPC税收抵免。公司在美总产能规划达250GWh。 3.SKI：公司在美国佐治亚州已拥有22GWh产能，23年起将获得AMPC福利，25年起，SKI将与福特&现代建立合资企业，届时美国产能预计达180GWh。 4.三星SDI：公司与通用汽车均同意在美投资超30亿美元建设30GWh电池产能，计划于26年生产下一代方形&圆柱电池。 投资逻辑 国内材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策红利。据松下1Q23财报公开交流，公司获得1600亿元日本税抵免，仅计划将800亿日元计入调整后营业利润，主要系公司认为“自己无法独自实现IRA目标，需要与其他利益相关者合作”。此外，根据IRA现已颁布法案，对于电池组件要求从2023年开始，包括正负极、隔膜、电解液、电芯和模块等应有50%以上在北美制造或组装，到2029年，适用比例将逐步提高到100%。我们认为，目前在美国已有产能布局电池材料企业将有机会获得IRA法案下供应链红利，同时规避一定地域限制风险。 风险提示 汽车消费需求不及预期，海外电池厂扩产规划不及预期，中美摩擦加剧风险。 内容目录 一、海外电池厂1Q23业绩总结：业绩同环比高增，IRA贡献利润增量3 1.11Q23海外电池厂业绩：收入&装机量同环比高增，税收抵免贡献利润增量3 1.2IRA税收抵免：AMPC提升电池厂利润，推动北美电池扩产动力3 二、海外电池厂供应链分析4 2.1海外电池厂需求保持高增，供应链结构逐步“中国化”4 2.2国内材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策红利6 三、具体电池厂业绩总结6 3.1松下：营收高增盈利下降，IRA补贴开始体现6 3.2SKI：电池业绩创新高，亏损情况有所改善7 3.3LGES：单位盈利改善显著，IRA税收减免逐步兑现8 3.4三星SDI：动力电池盈利能力良好，合资通用在美建设电池厂9 四、风险提示10 图表目录 图表1：海外电池厂1Q23装机量汇总（GWh）3 图表2：海外电池厂1Q23经营情况汇总（亿元）3 图表3：IRA高端制造生产税收抵免AMPC（2023年）4 图表4：海外电池厂在美产能规划&预期AMPC（2023年）4 图表5：海外电池厂供应链需求空间测算（22A-25E）4 图表6：海外电池厂国内供应链整理（2023年）5 图表7：国内电池材料企业在美建厂规划（2023年）6 图表8：松下电池产能规划（GWh）7 图表9：SKI电池产能规划（GWh）7 图表10：LGES电池产能规划（GWh）8 图表11：三星SDI电池产能规划（GWh）9 一、海外电池厂1Q23业绩总结：业绩同环比高增，IRA贡献利润增量 1.11Q23海外电池厂业绩：收入&装机量同环比高增，税收抵免贡献利润增量 装机量同环比高增长，市占率基本保持稳定。据SNE发布数据显示，1Q23海外电池厂松下/SKI/三星SDI/LGES装机量分别为11.9/7.1/6.5/19.3GWh，同比分别增长36.8%/6.0%/51.2%/37.9%，环比分别变动17%/8%/-16%/-13%，其中松下、SKI环比实现正增长主要系北美电动车需求高增、SKI新工厂投产等。松下/SKI/三星SDI/LGES1Q23市占率分别为9.0%/5.3%/4.9%/14.5%，同比分别变动0.0/-1.7/0.5pct/-0.1pct，份额基本保持稳定。1Q23，海外电池厂装机量环比增幅较宁德时代更优，主要系国内市场受到春节淡季、疫情冲击等影响整体需求下滑。 图表1：海外电池厂1Q23装机量汇总（GWh） 电池厂1Q23装机1Q22装机4Q22装机YOYQOQ1Q23市占率1Q22市占率YOY 松下 11.9 8.7 10.2 36.8% 17% 9.0% 9.0% 0.0% SKI 7.1 6.7 6.6 6.0% 8% 5.3% 7.0% -1.7% 三星SDI 6.5 4.3 7.7 51.2% -16% 4.9% 4.4% 0.5% LGES 19.3 14.0 22.3 37.9% -13% 14.5% 14.6% -0.1% 宁德时代 46.6 34.3 71.8 35.9% -35% 35.0% 35.8% -0.8% 来源：SNEResearch，各公司公告，国金证券研究所 注1：SDI电池业务取自公司「能源业务部门」。松下电池业务取自「新能源业务」，由过去的「汽车解决方案业务」中独立出来。LGES原为LG化学全资子公司，后完全独立； 注2：宁德时代为对比公司。 业绩同环比高增，IRA贡献增量利润。1）电池营收：1Q23，海外电池厂电池业务营收同比均大幅上升，其中SKI与LGES增幅超100%（LG创历史新高），主要系北美需求强劲、SKI新工厂投产等。受季节性因素、不利汇率等影响，三星SDI电池营收环比降10.2%。2）电池利润：1Q23，LGES/三星SDI/松下电池业务利润率分别为7.2%/6.6%/3.4%，三星SDI布局高端市场、LGES费用效率提升&IRA税收抵免金额计算在营业利润中，实现较高利润率；SKI1Q23提供员工激励计划、研发费用提升等导致成本增加（同时未计算IRA税收抵免金额），利润率为-10.4%。3）隔膜业务：1Q23，SKI隔膜业务收入2.2亿元，利润率为-9.4%，亏损环比收窄主要系一次性费用减免、规模效应体现。 图表2：海外电池厂1Q23经营情况汇总（亿元） 项目松下SKI三星SDILGES 总营收 1089.6亿元 1006.5亿元 281.5亿元 459.9亿元 YOY -0.3% 17.7% 44.7% 101.5% QOQ 9.6% 0.0% -10.2% 2.4% 营业利润率 2.5% 2.0% 7.0% 7.2% 电池业务营收 131.6亿元 173.8亿元 252.3亿元 459.9亿元 YOY 29.6% 162.3% 44.6% 101.5% QOQ 2.9% 14.9% -10.2% 2.4% 电池业务利润率 3.4% -10.4% 6.6% 7.2% 隔膜业务营收 - 2.2亿元 - - 隔膜业务利润率 - -9.4% - - 来源：各公司公告，国金证券研究所 注1：松下、LGES电池业务利润&利润率考虑IRA当期税收抵免影响；注2：根据各公司财报数据及2023年5月17日汇率折算人民币。 1.2IRA税收抵免：AMPC提升电池厂利润，推动北美电池扩产动力 IRA法案对电池厂提供税收抵免。根据海外电池厂财报及公开交流，IRA将为符合条件的电池生产商提供税收减免 （AMPC），分别为可扣除、可返还、可转移的税收抵免途径。具体看，对于电芯环节，税收抵免为35美元/kWh（折 合0.245元/Wh），模组环节为10美元/kWh（折合0.07元/Wh），电池厂最高可获45美元/kWh（折合0.315元 /Wh）税收抵免。如1Q23，松下预计包含8.6GWh电池符合税收抵免条件，AMPC为8.6GWhx$35/kWh=3.01亿美元 （折合400亿日元、21亿元），松下计入400亿日元净利润作为IRA税收抵免。 图表3：IRA高端制造生产税收抵免AMPC（2023年） 环节税收抵免AMPC 电芯 35 美元/kWh = 245 元/kWh = 0.245 元/Wh PACK 10 美元/kWh = 70 元/kWh = 0.07 元/Wh 电芯+PACK 45 美元/kWh = 315 元/kWh = 0.315 元/Wh 来源：美国财政部公告，国金证券研究所 IRA法案进一步推动北美市场扩产动力。1）松下：公司与特斯拉已有38GWh美国本土产能，预计享受35美元/kWh补贴，则每年有1600亿日元税收抵免，其中公司保留800亿元计入调整后营业利润，剩余800亿日元将投资北美汽车业务等。2）LGES：公司在美国拥有密歇根州的独立产能&通用合资一期产能，23年销量预计达15-20GWh，可享受AMPC税收抵免。公司在美总产能规划达250GWh。3）SKI：公司在美国佐治亚州已拥有22GWh产能，23年起将获得AMPC福利，25年起，SKI将与福特&现代建立合资企业，届时美国产能预计达180GWh。4）三星SDI：公司与通用汽车均同意在美投资超30亿美元建设30GWh电池产能，计划于26年生产下一代方形&圆柱电池。 截至1Q23，LG/SKI/SDI/松下在美规划产能分别为249/219/30/84GWh，其中LG/SKI/松下23年税收抵免对应电池产能预计为15-20/10-15/38GWh；23-25年，IRA预计带来累计税收抵免对于SKI/松下分别为210/84亿元。 图表4：海外电池厂在美产能规划&预期AMPC（2023年） 海外电池厂在美建设产能规划 （GWH） 23年税收抵免电池产能 （GWH） 23-25年累计税收抵免总额 （亿元） Michigan 26 GMJV103 140 LG 249 15-20 HondaJV 40 Arizona 43 佐治亚 90 SKI 219 田纳西 43 10-15 210 肯塔基 86 SDI 30 通用合资 30 内华达 54 松下 84 38 81 堪萨斯州 30 来源：各公司公告，国金证券研究所 二、海外电池厂供应链分析 2.1海外电池厂需求保持高增，供应链结构逐步“中国化” 海外电池厂需求保持高增，中游材料需求空间打开。根据我们的测算，松下、SKI、三星SDI、LGES电池需求23/24/25年合计约313/417/494GWh，CAGR=27.4%，对应正极需求分别为72/95/112万吨，负极需求分别为31/41/49万吨，隔膜需求分别为50/66/78亿平，电解液需求分别为37/50/58万吨。 图表5：海外电池厂供应链需求空间测算（22A-25E） 项目