关店动作接近结束，调改店占比即将过半

业绩简评

永辉超市2025年Q3实现营收124.86亿元，同比下滑25.55%；归母净利润-4.69亿元，同比下滑32.86%；扣非归母净利润-7亿元，同比下滑1.16%。相比Q2，Q3季度亏损持续减少。

经营分析

1. 收入下滑原因：外部市场环境及关店歇业导致收入同比下滑。2025年前三季度营收424.34亿元，同比下滑22.21%。各区域收入下滑幅度分别为华东-31.18%、华南-19.36%、华西-17.28%、华北-23.93%、华中-4.04%。主要受零售行业竞争激烈、消费习惯改变及消费者要求提升等因素影响，导致客流、客单下滑；同时公司主动关店改造，关店和调改导致收入下滑。
2. 毛利率提升：尽管收入下滑，但各地区毛利率提升。华东/华南/华西/华北/华中地区Q3毛利率分别同比增加1.36pct/0.39pct/0.28pct/3.01pct/2.4pct，主要由于调改店客流新增带来的损耗率下降及高毛利加工食品占比提升。
3. 门店调整加速：Q3关闭104家超市，新开2家，关店损失6.12亿元。三季度月均调改开业32家，快于二季度的25家。截至Q3，现存门店450家，调改开业门店222家，调改店占比达49.33%，调改店对业绩贡献将加速。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年公司营收分别为587.66/989.90/1121.45亿元，同比-13.03%/+68.45%/+13.29%；归母净利润分别为-8.96/15.08/20.53亿元，同比-38.89%/N/A/+36.15%。当前股价对应PE分别为N/A/27.93x/20.51x，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；调改门店客流量下滑风险。