2024三季报业绩点评：Q3订阅收入占比过半，中期仍具高成长性

福昕软件（688095.SH）：Q3订阅收入占比过半，中期仍具高成长性 ——2024三季报业绩点评 事件： 福昕软件披露2024年三季报，公司24年前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.09（同比+15.07%）、0.39（同比扭亏为盈）、-0.96（亏损同比收窄）亿元，其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.72 （同比+9.73%）、-0.24（亏损同比扩大）、-0.32（亏损同比扩大）亿元。 点评： 收入稳健增长，三季度订阅制收入占比过半。福昕软件今年前三季度收入维持稳健增长，全球主要区域市场收入占比保持稳定，来自渠道的收入为1.94亿元 （同比+33.64%），占总营收的比例达38.21%，渠道制转型顺利。但拆分来看，福昕单三季度营收增速有所放缓，主要由永久授权模式的收入下滑导致，公司当前积极推进订阅制转型，24Q3实现订阅收入0.90亿元，同比增长62.36%，占总收入52.52%；截至三季度末ARR（订阅年度经常性收入）达3.66亿元，较23年底增长46.30%，单季增幅达0.41亿元。ARR指标的良好增长，一方面得益于订阅制产品维持在约93%的高续订率，同时公司在产品、价格、宣传、服务支持等方面向订阅制倾斜的战略举措取得良好效果，转型在中长期有助于公司实现更为稳定、更可预测的收入流。 控费预期明确，助推中长期利润释放。盈利能力方面，公司今年前三季度毛利率达93.71%（同比-1.08pct），高毛利水平为未来利润释放奠定基础；期间费用 方面，公司销售、管理、研发费用率分别为54.14%（同比-0.06pct）、23.41%（同比+2.19pct）、35.13%（同比-4.02pct），相关比率仍处高位。除了订阅制转型对表观收入带来影响外，销售费用的攀升受到订阅制产品提成激励影响，管理费用的提高受到公司新上线ERP系统核心模块影响。公司当前控费预期较为明确，通过严控新项目投入与控制人员新增，助推中长期利润释放。 推出单独定价AI助手，信创业务有望构筑新增长点。福昕新推出单独定价的 AI助手，付费用户仍处积累过程中，我们认为AI功能的丰富带来产品中长期 2024年11月6日 公司报告 福昕软件 强烈推荐/维持 公司简介： 福昕软件的产品及服务主要包括PDF编辑器与阅读器产品、开发平台与工具以及基于企业内部服务器及云端的PDF相关独立产品，适用于桌面电脑、平板电脑、企业级服务器、智能手机及嵌入式设备等终端。公司是全球PDF电子文档核心技术与应用领域的领导厂商，国际PDF标准组织核心成员、中国版式文档OFD标准制定成员。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）84.96-38.54 总市值（亿元）62.3 流通市值（亿元）62.3 总股本/流通A股（万股）9,149/9,149 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 福昕软件 沪深300 22.2% 5.9% -10.4% -26.8% -43.1% -59.4% 11/62/55/68/511/4 涨价预期，同时相关功能需联网使用且主要在订阅制版本提供，有望帮助推进 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 正版化进程，提速订阅制转型；信创方面公司整合了OFD厂商福昕鲲鹏，同 时与外部合作成立面向垂类市场的福昕数智，随着用户对国产软件的认可提升，信创领域特别是文档解决方案领域将看到更多的整合与合作，同时由于信创业务的边际投入较小，有望对福昕的利润增长带来显著贡献。 盈利预测与投资评级：我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业，在A股计算机乃至科技板块具备 稀缺性，同时公司具有清晰明确的成长路径，叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力，中期利润释放动能强劲。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.52/-0.26/0.54亿元，当前股价对应PE值分别为-120/-239/116倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控 分析师：张永嘉 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523070001 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 福昕软件（688095.SH）：Q3订阅收入占比过半，中期仍具高成长性 费效果及利润释放不及预期、海外地缘政治影响、OFD业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 579.88 610.76 698.57 864.24 1,082.87 增长率（%） 7.16% 5.33% 14.38% 23.71% 25.30% 归母净利润(百万元) -1.74 -90.94 -51.93 -26.06 53.62 增长率（%） -103.77% -5115% 42.90% 49.82% 305.78% 净资产收益率（%） -0.07% -3.55% -2.07% -1.05% 2.10% 每股收益(元) -0.02 -0.99 -0.57 -0.28 0.59 PE -3,572.15 -68.50 -119.96 -239.07 116.17 PB 2.34 2.43 2.48 2.51 2.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 福昕软件（688095.SH）：Q3订阅收入占比过半，中期仍具高成长性 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 2,456.7 2,434.9 2,578.8 2,820.9 3,247.1 营业收入 579.9 610.8 698.6 864.2 1,082.9 货币资金 328.7 712.1 788.9 936.8 1,238.8 营业成本 27.1 31.8 49.5 72.7 106.1 应收账款 70.3 98.3 92.1 114.0 142.8 营业税金及附加 1.9 2.0 2.3 2.9 3.6 其他应收款 4.0 16.1 7.3 11.0 13.6 营业费用 288.3 339.8 370.2 388.9 411.5 预付款项 6.7 21.7 15.4 19.0 23.8 管理费用 110.2 138.3 139.7 159.9 184.1 存货 0.2 0.1 0.2 0.3 0.4 财务费用 -1.5 -6.5 -1.4 -2.2 -3.3 其他流动资产 2,034.7 1,595.5 1,671.2 1,737.2 1,824.3 研发费用 187.0 224.5 244.5 259.3 303.2 非流动资产合计 587.6 578.1 503.5 438.2 377.5 资产减值损失 -23.5 -54.0 -35.3 -43.6 -54.7 长期股权投资 194.1 164.5 128.8 93.0 57.3 公允价值变动收益 1.2 0.3 0.0 0.0 0.0 固定资产 77.4 107.2 90.4 73.6 56.8 投资净收益 19.6 15.4 80.3 14.3 14.3 无形资产 51.9 43.6 38.0 32.0 25.8 加：其他收益 12.8 7.7 7.9 7.9 7.9 其他非流动资产 222.8 253.1 241.5 239.5 237.5 营业利润 -22.9 -149.8 -53.3 -38.7 45.1 资产总计 3,044.3 3,013.0 3,082.4 3,259.1 3,624.6 营业外收入 22.1 41.1 21.7 21.7 21.7 流动负债合计 326.0 412.1 540.4 750.0 1,046.9 营业外支出 2.2 1.3 2.0 2.0 2.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -3.0 -110.1 -33.6 -18.9 64.9 应付账款 1.3 1.5 2.9 4.2 6.1 所得税 -0.8 -18.9 18.5 7.2 11.1 其他流动负债 324.7 410.6 537.6 745.8 1,040.8 净利润 -2.1 -91.2 -52.1 -26.1 53.8 非流动负债合计 56.5 35.4 28.5 21.8 15.6 少数股东损益 -0.4 -0.3 -0.1 -0.1 0.2 长期借款 13.0 28.1 21.2 14.5 8.3 归属母公司净利润 -1.7 -90.9 -51.9 -26.1 53.6 少数股东权益 3.4 3.1 3.0 2.9 3.1 成长能力 实收资本（或股本） 66.2 91.5 91.5 91.5 91.5 营业收入增长 7.16% 5.33% 14.38% 23.71% 25.30% 资本公积 2,743.3 2,675.5 2,675.5 2,675.5 2,675.5 营业利润增长 -143.75% -554.81% 64.40% 27.44% 216.64% 未分配利润 -151.1 -204.6 -256.5 -282.6 -208.0 归属于母公司净利 -103.77% -5114.76 42.90% 49.82% 305.78% 归属母公司股东权 2,658.3 2,562.4 2,510.5 2,484.4 2,559.0获利能力 其他非流动负债 43.5 7.3 7.3 7.3 7.3 主要财务比率 负债合计 382.5 447.5 568.9 771.8 1,062.5 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 17.11% -0.37% -14.93% -7.46% -3.02% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产净利润（%） -0.06% -3.02% -1.68% -0.80% 1.48% 经营活动现金流 48.5 -47.3 -15.8 108.9 240.5 ROE(%) -0.07% -3.55% -2.07% -1.05% 2.10% 净利润 -2.1 -91.2 -141.5 -60.9 19.0 偿债能力 折旧摊销 22.0 22.7 29.3 29.6 25.1 资产负债率(%) 13% 15% 18% 24% 29% 财务费用 -1.5 -6.5 -1.4 -2.2 -3.3 流动比率 7.54 5.91 4.77 3.76 3.10 投资损失 -19.6 -15.4 -80.3 -14.3 -14.3 速动比率 6.87 5.36 4.23 3.28 2.67 营运资金变动 38.8 43.9 61.3 115.4 172.7 营运能力 其他经营现金流 11.0 -0.7 116.9 41.3 41.3 总资产周转率 0.19 0.20 0.23 0.27 0.30 投资活动现金流 -206.8 443.1 98.2 43.5 43.5 应收账款周转率 8.25 6.22 7.58 7.58 7.58 资本支出 49.5 73.2 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 20.24 21.04 17.33 17.33 17.33 长期投资 -247.5 425.7 0.0 0.0 0.0 每股指标（元） 其他投资现金流 -8.9 -55.8 98.2 43.5 43.5