2025年三季报点评：低品位矿利用大幅提升，Q3利润不及预期

公司发布2025年三季报，前三季度营收837.83亿元（同比增长25.04%），归母净利润39.56亿元（同比增长91.51%），但单季度业绩不及预期，Q3营收270.17亿元（同比增长27.25%），归母净利润11.48亿元（同比增长68.24%），环比下降35.58%。主要原因是金融类费用大幅增加，低品位矿利用提升导致生产成本上升，毛利率上行不及预期。

关键数据：

• 量：前三季度矿产金产量37.8吨（同比增长6.64%），销量36.8吨，产大于销；Q3单季度矿产金产量13.1吨（同比增长19.81%），环比增长1.89%。自产金库存已达5.4吨。
• 价：前三季度黄金均价3203美元/盎司（同比增长39.6%）；Q3单季度金均价3459美元/盎司（同比增长39.9%），环比增长5.4%。
• 利：前三季度毛利率/净利率18.01%/6.47%（同比增长3.13%/1.53pct）；Q3单季度毛利率/净利率19.18%/5.71%（同比增长2.75%/0.31pct），环比变动+0.13/-2.12pct。
• 其他：前三季度投资收益/公允价值变动损益科目-4.67/-8.62亿元，Q3单季度-1.04/-6.25亿元。

行业龙头，规模优势显著：

• 焦家、三山岛、新城金矿连续多年入选“中国黄金生产十大矿山”和“中国黄金经济效益十佳矿山”。
• 2024年年产黄金1吨以上的矿山12座，2025年预计13座。
• 勘探工程持续推进，上半年完成探矿工程量29.3万米，新增金金属量18.8吨。
• 远期项目：三山岛副井施工至-1900米，焦家、新城金矿资源整合项目有序推进，卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿生产能力爬坡，山金国际纳米比亚Osino选厂预计2027年上半年投产。预计2030年产量达80吨。

投资建议： 预计2025-2027年归母净利润分别为65.46/83.29/93.77亿元，对应PE为25/20/18倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。