2025年三季报点评Q3扣非利润大幅增长，员工持股计划设定积极目标

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现收入12.15亿元（同比增长0.61%），归母净利润3.83亿元（同比增长23.79%），扣非归母净利润2.71亿元（同比增长18.76%）。单Q3实现收入3.53亿元（同比增长0.35%），归母净利润1.25亿元（同比下降1.28%），但扣非归母净利润0.72亿元（同比增长48.35%），业绩符合预期。
• 毛利率提升：肝素API价格持续磨底，公司高价库存已消耗完毕，毛利率逐季度提升。单Q3毛利率达61.13%，环比提升2.71个百分点，显示主业稳健经营。
• 创新转型进展：QHRD107胶囊Ⅱa期临床试验成果在ASH、EHA顺利发表，预计年内进入Ⅱb期；QHRD106注射液完成Ⅱ期临床，预计年内进入Ⅲ期。

员工持股计划

• 公司公布员工持股计划，标的来源为回购股份，参与对象为60人以内核心员工，锁定期24个月和36个月。
• 解锁条件：
  • 第一期（24个月）：2026–2027年累计净利润增长率≥20%；IND数量≥1个；至少1项新药进入关键性临床试验。
  • 第二期（36个月）：2026–2028年累计净利润增长率≥30%；IND数量≥3个；至少1项新药完成关键性临床试验。
• 解锁条件合理，有助于提升员工积极性，加速创新转型。

研究结论与预测

• 考虑方圆制药并表不确定性，调整2025-2027年收入预测至17.3/22.2/27.5亿元，归母净利润至4.25/4.20/5.21亿元。
• 对应当前市值P/E估值28/28/23倍，创新管线即将进入收获期，维持“买入”评级。
• 风险提示：原料药下游需求不及预期；新药研发进展不及预期。