2025年三季度点评：煤炭量增控本显韧性，非煤盈利环比扩张

兖矿能源2025年三季报点评显示，公司前三季度营业收入1049.57亿元，同比下降11.64%；净利润71.2亿元，同比下降39.15%。西北矿业并表后，25Q3业绩环比增长，煤炭产量13589万吨，同比+6.9%，销量12643.5万吨，同比+2.64%，综合售价507.06元/吨，同比-23.13%，吨煤成本348.04元/吨，同比-11.25%。25Q3同口径产销环比增长，煤炭销量3731万吨，同比+7.45%，环比+11.74%，综合售价528.21元/吨，同比-19.46%，环比+2.81%，吨煤成本359.66元/吨，同比-4.85%，环比-3.25%。非煤业务毛利环比增长，化工品销量260.1万吨，同比+8.19%，环比+11.58%，化工业务毛利18.25亿元，同比+17.89%，环比+14.28%；电力业务毛利2.23亿元，同比+165.48%，环比+108.41%。预计2025-2027年公司归母净利为94.68/118.35/124.65亿元，EPS分别为0.94/1.18/1.24元，对应2025年10月30日股价的PE为16/13/12倍。近期煤价回升，25Q4公司业绩有望继续改善，维持“推荐”评级。风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑；资产注入进度不及预期风险。