2024年年报及2025年一季报点评：价格上行驱动业绩，期待纱岭投产

公司2024年年报及2025年一季报总结

业绩表现
2024年公司实现营收655.56亿元（同比增长7.01%），归母净利33.86亿元（同比增长13.71%），扣非归母净利35.32亿元（同比减少18.25%）。单季度看，24Q4营收195.11亿元（同比增长24.21%），归母净利7.43亿元（同比下滑17.98%）；25Q1营收148.59亿元（同比增长12.88%），归母净利10.38亿元（同比增长32.65%）。

产量与目标
2024年矿产金产量18.35吨（同比-2.9%），冶炼金37.95吨（同比-7.1%）；矿产铜产量8.2万吨（同比+2.6%），电解铜39.7万吨（同比-3.4%）。公司计划2025年矿产金/冶炼金产量分别为18.17/35.30吨，矿山铜/电解铜7.94/39.62万吨。

价格与利润
2024年金均价2382美元/盎司（同比+22.6%），铜均价7.4万元/吨（同比+8.47%）。2024年矿产/冶炼板块毛利率分别为44.33%/2.79%（同比+5.07/0.05pct），整体毛利率15.25%（同比+1.97pct），净利率6.41%（同比+0.51pct）。

成本与费用
2024年管理费用20.16亿元（同比增长20.28%），主要系职工薪酬及环境治理费用增加；减值5.9亿元（同比+130%），主要来自其他非流动资产、存货跌价及固定资产减值。

重点项目
公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业深部资源开采项目已投产，莱州汇金纱岭金矿建设工程有序实施，未来有望大幅提升矿产金产量。

投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为55.11/69.20/82.63亿元，对应PE12/10/8倍，维持“推荐”评级。

风险提示
价格波动风险、矿山安全生产风险，项目进展不及预期等。