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公司信息更新报告：国内需求承压，新榨季糖蜜价格下降弹性大

2025-10-30 张宇光,方勇开源证券肖峰

核心观点：维持“买入”评级，主要基于成本下降和利润弹性释放的预期。分析师下调了2025-2027年归母净利润预测至15.43/19.69/24.08亿元，对应EPS1.78/2.27/2.77元，当前股价对应PE21.9/17.1/14.0倍。
关键数据：
- 2025Q1-Q3：营业总收入117.86亿元（同比+8.01%），扣非归母净利润11.16亿元（同比+17.13%），扣非归母净利润9.65亿元（同比+15.02%）。
- 2025Q3：营收38.87亿元（同比+4.00%），扣非归母净利润3.17亿元（同比+21.00%），扣非归母净利润2.23亿元（同比-8.17%）。
- 利润率：2025Q3归母净利率同比+1.15pct，毛利率同比+3.08pct，主要贡献于糖蜜成本下降和规模效应。
业务表现：
- 分业务：酵母营收同比+2.0%，制糖营收同比-17.0%，包装营收同比-34.0%。
- 分区域：国内市场营收同比-3.5%，国际市场营收同比+17.7%。
成本与费用：
- 毛利率提升主要因糖蜜成本下降和规模效应。
- 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.65pct、+0.70pct、+0.25pct、+1.41pct，主要受销售人员薪酬和利息费用增长影响。
- 其他收益/收入增厚2.21pct，主因政府补助增加。
研究结论：
- 国内需求短期疲软，但国际市场保持较好势头，国际市场增长可弥补国内不足。
- 新榨季糖蜜价格下降预期强烈，2026年利润弹性有望持续释放。
- 长期来看，国内需求和格局有望企稳改善，国际市场拓展空间可期。
风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需求下降风险。