振华股份(603067.SH) 2024年04月10日 投资评级:买入(维持) 日期2024/4/10 2023年业绩小幅承压,看好需求复苏为铬盐带来盈 利弹性 ——公司信息更新报告 金益腾(分析师)蒋跨跃(分析师) 当前股价(元)9.24 一年最高最低(元)13.04/6.83 jinyiteng@kysec.cn 证书编号:S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号:S0790523120001 总市值(亿元)47.03 流通市值(亿元)46.75 总股本(亿股)5.09 流通股本(亿股)5.06 近3个月换手率(%)72.16 股价走势图 2023年公司归母净利润同比下降11.07%,看好需求复苏为铬盐带来盈利弹性 公司发布2023年年报,全年实现营业收入36.99亿元,同比增长4.67%,实现归 母净利润3.71亿元,同比下降11.07%。其中,2023Q4公司实现归母净利润0.82亿元,同比下降17.19%,环比下降14.03%。结合公司2023年年报,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为 4.35(-0.72)、5.13(-1.00)、5.87亿元,EPS分别为0.86(-0.14)、1.01(-0.19)、 1.15元,当前股价对应PE分别为10.8、9.2、8.0倍。我们看好未来需求复苏为 公司铬盐产品带来的业绩弹性,维持“买入”评级。 12% 0% -12% -24% -36% -48% 振华股份沪深300 量价拆分:2023年铬盐量增价减,超细氢氧化铝继续放量,VK3或有所拖累产销量方面,根据公司公告,2023年公司铬盐产品总产量(折重铬酸钠)约24.5 万吨,同比增长约15.46%。分产品来看,2023年公司重铬酸盐、铬的氧化物销量分别2.56、10.63万吨,分别同比+0.94%、+19.83%。价格方面,2023年公司重铬酸盐、铬的氧化物平均售价分别为9987、21028元/吨,分别同比-14.78%、 -5.05%。成本端,2023年公司主要原料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价分 2023-042023-082023-122024-04 数据来源:聚源 相关研究报告 《Q3业绩环比改善,合金添加剂项目稳步推进—公司信息更新报告》 -2023.11.14 《Q2业绩小幅承压,新能源业务布局稳步推进—公司信息更新报告》 -2023.8.28 《Q1业绩符合预期,静待下游需求复苏—公司信息更新报告》-2023.4.25 别为2441、2135、1148、142元/吨,分别同比+40.36%、-9.11%、-14.27%、-65.67%, 除铬铁矿外,其余原料成本均有所下降。此外,2023年公司超细氢氧化铝销售均价3915元/吨,同比下降3.13%,合计销量3.86万吨,同比增长21.53%,或为公司贡献重要利润。但在维生素K3方面,据百川盈孚数据,2023年维生素 K3年度均价95.48元/公斤,同比下降45.55%,或对公司盈利形成拖累。 铬盐龙头蓄势待发,伴随需求复苏,公司有望充分享受业绩弹性 公司作为国内铬盐行业龙头,在成本、技术、客户等方面具有显著的竞争优势。展望未来,当前铬盐需求主要以工程电镀、金属铬冶炼、耐火材料、颜料、皮革制品等领域为主,与国民经济息息相关,未来伴随需求的逐步复苏,公司铬盐产品有望充分享受价格弹性。 风险提示:需求复苏不及预期、项目落地进程不及预期、原料价格大幅波动等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,534 3,699 4,211 4,606 5,030 YOY(%) 18.1 4.7 13.9 9.4 9.2 归母净利润(百万元) 417 371 435 513 587 YOY(%) 34.2 -11.1 17.4 17.8 14.4 毛利率(%) 27.1 24.6 23.9 24.8 25.4 净利率(%) 12.0 10.1 10.4 11.2 11.7 ROE(%) 16.6 13.0 13.2 13.7 13.7 EPS(摊薄/元) 0.82 0.73 0.86 1.01 1.15 P/E(倍) 11.3 12.7 10.8 9.2 8.0 P/B(倍) 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 财务摘要和估值指标 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1847 1795 2675 2909 3653 营业收入 3534 3699 4211 4606 5030 现金 286 268 521 940 1082 营业成本 2577 2790 3205 3463 3754 应收票据及应收账款 429 377 389 635 483 营业税金及附加 28 31 34 34 33 其他应收款 19 3 30 7 34 营业费用 30 38 40 45 50 预付账款 64 127 575 83 755 管理费用 269 267 295 322 352 存货 616 643 782 867 920 研发费用 106 115 135 154 163 其他流动资产 433 378 378 378 378 财务费用 25 33 33 30 35 非流动资产 2135 2454 2611 2755 2974 资产减值损失 -2 -7 0 0 0 长期投资 3 4 44 49 54 其他收益 7 17 13 10 9 固定资产 1611 1737 1838 1955 2131 公允价值变动收益 -20 -8 0 0 0 无形资产 176 229 255 288 329 投资净收益 4 3 5 5 5 其他非流动资产 344 484 475 463 460 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3981 4249 5287 5665 6627 营业利润 488 430 487 573 656 流动负债 1016 643 1214 1137 1582 营业外收入 8 1 0 0 0 短期借款 171 113 300 350 400 营业外支出 12 17 0 0 0 应付票据及应付账款 322 226 575 414 741 利润总额 483 415 487 573 656 其他流动负债 523 304 339 373 442 所得税 60 42 49 58 67 非流动负债 409 738 768 773 759 净利润 424 372 437 515 589 长期借款 333 652 682 687 673 少数股东损益 7 2 2 2 2 其他非流动负债 76 86 86 86 86 归属母公司净利润 417 371 435 513 587 负债合计 1425 1381 1981 1911 2341 EBITDA 703 656 721 840 954 少数股东权益 38 62 64 66 69 EPS(元) 0.82 0.73 0.86 1.01 1.15 股本 509 509 509 509 509 资本公积 632 642 642 642 642 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1398 1663 2020 2460 2984 成长能力 归属母公司股东权益 2518 2806 3241 3688 4217 营业收入(%) 18.1 4.7 13.9 9.4 9.2 负债和股东权益 3981 4249 5287 5665 6627 营业利润(%) 39.7 -11.9 13.3 17.8 14.4 归属于母公司净利润(%) 34.2 -11.1 17.4 17.8 14.4 获利能力毛利率(%) 27.1 24.6 23.9 24.8 25.4 净利率(%) 12.0 10.1 10.4 11.2 11.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 16.6 13.0 13.2 13.7 13.7 经营活动现金流 491 396 417 800 646 ROIC(%) 13.0 11.0 10.4 10.8 10.8 净利润 424 372 437 515 589 偿债能力 折旧摊销 195 199 211 246 283 资产负债率(%) 35.8 32.5 37.5 33.7 35.3 财务费用 25 33 33 30 35 净负债比率(%) 23.9 23.1 19.5 8.7 6.2 投资损失 -4 -3 -5 -5 -5 流动比率 1.8 2.8 2.2 2.6 2.3 营运资金变动 -209 -249 -260 14 -256 速动比率 1.1 1.6 1.1 1.7 1.2 其他经营现金流 60 43 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -314 -274 -363 -385 -496 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 资本支出 260 293 328 385 496 应收账款周转率 11.2 9.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -24 14 -40 -5 -5 应付账款周转率 15.0 16.2 39.3 0.0 0.0 其他投资现金流 -30 4 5 5 5 每股指标(元) 筹资活动现金流 -87 -138 200 3 -7 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.73 0.86 1.01 1.15 短期借款 -127 -58 187 50 50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.78 0.82 1.57 1.27 长期借款 -214 319 30 6 -14 每股净资产(最新摊薄) 4.95 5.51 6.37 7.24 8.29 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 23 9 0 0 0 P/E 11.3 12.7 10.8 9.2 8.0 其他筹资现金流 230 -409 -16 -52 -42 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 101 -16 254 418 143 EV/EBITDA 7.6 8.3 7.5 6.1 5.3 数据来源:聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行