估值低点,新榨季成本有望下降,维持“买入”评级 2023Q3营收29.39亿元,同比+1.62%;扣非前后归母净利润2.43、1.98亿元,同比+5.98%、-6.41%。新榨季成本有望下降,维持2023归母净利润预测14.08亿元,上调2024-2025年归母净利润至17.21、21.84亿元(前值16.31、21.70亿元),对应2023-2025年EPS1.62、1.98、2.51元,当前股价对应2023-2025年21.9、17.9、14.1倍PE,成本拐点、估值低点,维持“买入”评级。 国内需求逐渐恢复,高基数下国际市场有所放缓 (1)分业务看,2023Q3酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+11.1%、-26.8%、-16.3%、-0.5%,其中酵母主业增速环比呈现改善态势,主因国内需求逐渐恢复; 白糖业务环比2023Q2增速明显下滑,预计主因2023H1糖价较高下库存糖提前出货兑现收益所致。包装及其他业务增速环比2023Q2相对平稳。(2)分区域看,国内、国际市场营收同比-0.7%、+10.5%,国内增速下降主因制糖业务影响,国际市场高基数下增速相对放缓。 毛利率恢复带动净利率有所改善 2023Q3归母净利率同比+0.34pct,其中毛利率同比+3.03pct,主因国内酵母逐步恢复、低毛利制糖业务占比下降等因素所致。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.25、+0.07、+1.21、+1.70pct,预计销售费用率下降主因员工薪酬同比下降,管理费用率略升主因薪酬和折旧摊销略有增长,财务费用率提升主因汇兑损失。另外其他收益对净利率提升贡献1.18pct。 新榨季糖蜜成本有望下降 展望全年国内需求弱复苏、酵母增速逐渐企稳,国际市场份额有望稳步提升。我们对糖蜜下降相对乐观:(1)广西、云南产区甘蔗长势良好,预计单产提升约10%、恢复至正常水平,预计甘蔗糖蜜供给同比增约10%。(2)预计2023-2024年玉米增产4%,预计玉米价格高位下弱势震荡,对糖蜜价格干扰降低。 风险提示:汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要