公司信息更新报告：Q3需求不佳业绩承压，逆势扩张未来彰显业绩弹性

新凤鸣（603225.SH） 2022年10月29日 投资评级：买入（维持） Q3需求不佳业绩承压，逆势扩张未来彰显业绩弹性 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（联系人） 当前股价(元) 8.32 Q3需求不佳导致价格价差承压，拐点终将到来，维持“买入”评级 公 一年最高最低(元) 15.94/8.25 10月27日，公司发布2022年三季度报告，Q3实现营收142.28亿元，同比增 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 127.25125.52 加10.40%，环比增加8.51%；实现归母净利润-1.10亿元，同比减少117.94%。Q3下游需求萎靡，长丝价格价差承压，导致Q3亏损。结合当前行业情况和三 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 15.2915.09 季报业绩，我们下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润4.33（-11.09）、12.56（-13.53）、18.05（-16.49）亿元，对应EPS分别为0.28（-0.73）、0.82（-0.89）、 告 近3个月换手率(%) 31.09 1.18（-1.08）元/股，当前股价对应PE分别为29.4、10.1、7.1倍，我们认为长丝需求已经触底，随需求修复，未来向上弹性可期，维持“买入”评级。 日期2022/10/28 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 股价走势图 新凤鸣沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2021-102022-022022-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《逆境下方显长丝龙头本色，看好行业集中度持续提升—公司信息更新报告》-2022.8.31 《逆境下Q2业绩超预期，看好长丝旺季迎底部反转—公司信息更新报告》 -2022.7.16 《短期疫情扰动终将过去，坚定看好长丝拐点到来—公司信息更新报告》 -2022.4.29 Q3成本依旧高位，需求萎靡，涤纶长丝价差承压，导致业绩亏损 根据公司公告，2022年前三季度PX不含税平均进价为7,672.54元/吨，较2021年同期+38.3%，成本压力依旧不减。需求端，根据公司公告的经营数据，Q3实现长丝总销量158.41万吨，环比+15.27%，实现短纤销量13.70万吨，环比增长 4.49万吨，整体来看销量好于Q2；Q3长丝均价为7425元/吨，环比下降355元 /吨，据我们测算，主营产品POY价差为1172元/吨，盈利空间依旧承压，产品跌价对库存损益亦有一定影响。截至三季度末，公司经营现金流量净额为4.79 亿元，较2022年中报已经实现转正，公司在行业底部保持现金流良好状态。在原料成本和下游需求萎靡的双向挤压之下，公司盈利能力已经触及底部区域，未来随下游需求复苏，公司业绩弹性明显。 长期看好涤纶长丝行业集中度提升，公司作为龙头将穿越周期迎来拐点 短期来看，下游需求或逐步回暖，公司盈利能力将有望修复，业绩弹性较大。长期来看，长丝行业集中度有望持续提升，我们认为行业经过本轮冲击之后，公司作为行业龙头保持规模优势，产能扩张持续推动，未来有望获得超额利润。 公司横向和纵向协同发展，产能释放稳健，未来成长动能充足。我们继续看好公司将穿越周期，终将迎来底部向上机遇。 风险提示：产能释放不及预期、油价大幅波动、下游需求持续萎靡。1财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 36,984 44,770 49,695 61,323 70,706 YOY(%) 8.3 21.1 11.0 23.4 15.3 归母净利润(百万元) 603 2,254 433 1,256 1,805 YOY(%) -55.5 273.8 -80.8 189.9 43.7 毛利率(%) 5.0 10.5 5.0 6.0 7.0 净利率(%) 1.6 5.0 0.9 2.0 2.6 ROE(%) 5.0 13.7 2.6 7.2 9.5 EPS(摊薄/元) 0.39 1.47 0.28 0.82 1.18 P/E(倍) 21.1 5.6 29.4 10.1 7.1 P/B(倍) 1.1 0.8 0.8 0.7 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6521 10954 9500 11452 10267 营业收入 36984 44770 49695 61323 70706 现金 3379 5647 4881 3506 3486 营业成本 35148 40067 47210 57644 65756 应收票据及应收账款 440 535 511 802 700 营业税金及附加 48 100 84 80 92 其他应收款 87 36 119 61 153 营业费用 67 73 89 105 124 预付账款 171 408 222 563 337 管理费用 374 527 547 527 778 存货 1673 3222 2545 4496 3536 研发费用 602 915 994 981 1202 其他流动资产 772 1106 1222 2024 2055 财务费用 362 520 495 593 662 非流动资产 21882 26555 30237 32647 34550 资产减值损失 -19 -18 -18 -26 -28 长期投资 101 273 367 502 616 其他收益 133 103 120 52 67 固定资产 17279 20101 23651 25724 27371 公允价值变动收益 -13 -1 -7 -4 -6 无形资产 1230 1637 1878 2119 2357 投资净收益 95 4 72 26 31 其他非流动资产 3272 4544 4342 4302 4205 资产处置收益 -2 -4 -2 -3 -3 资产总计 28403 37508 39737 44099 44816 营业利润 574 2651 476 1490 2208 流动负债 10197 11754 12213 14371 13059 营业外收入 75 38 51 47 48 短期借款 5815 6190 5324 5429 5300 营业外支出 7 17 14 15 14 应付票据及应付账款 2917 3461 3757 5234 4920 利润总额 642 2673 513 1522 2242 其他流动负债 1464 2102 3132 3708 2839 所得税 39 419 80 266 437 非流动负债 6164 9330 11011 12230 12763 净利润 603 2254 433 1256 1805 长期借款 5711 8816 8384 7992 7631 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 453 515 2627 4237 5132 归属母公司净利润 603 2254 433 1256 1805 负债合计 16361 21084 23224 26601 25822 EBITDA 2997 5740 3125 4601 5753 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.39 1.47 0.28 0.82 1.18 股本 1396 1530 1530 1530 1530 资本公积 3415 5710 5710 5710 5710 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 6908 8980 9315 10333 11761 成长能力 归属母公司股东权益 12042 16425 16514 17498 18995 营业收入(%) 8.3 21.1 11.0 23.4 15.3 负债和股东权益 28403 37508 39737 44099 44816 营业利润(%) -63.9 362.2 -82.0 213.0 48.2 归属于母公司净利润(%) -55.5 273.8 -80.8 189.9 43.7 获利能力毛利率(%) 5.0 10.5 5.0 6.0 7.0 净利率(%) 1.6 5.0 0.9 2.0 2.6 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 5.0 13.7 2.6 7.2 9.5 经营活动现金流 3183 3143 4724 3120 5382 ROIC(%) 4.9 9.0 2.5 4.6 5.8 净利润 603 2254 433 1256 1805 偿债能力 折旧摊销 1728 2279 2137 2609 3033 资产负债率(%) 57.6 56.2 58.4 60.3 57.6 财务费用 362 520 495 593 662 净负债比率(%) 74.8 63.3 74.2 85.8 81.6 投资损失 -95 -4 -72 -26 -31 流动比率 0.6 0.9 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 526 -2064 1754 -1334 -88 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.3 0.3 其他经营现金流 60 158 -23 24 1 营运能力 投资活动现金流 -5552 -6154 -5746 -5005 -4911 总资产周转率 1.4 1.4 1.3 1.5 1.6 资本支出 6044 6293 3700 2219 1816 应收账款周转率 98.1 91.8 95.0 93.4 94.2 长期投资 573 20 -94 -125 -114 应付账款周转率 13.6 12.6 13.1 12.8 13.0 其他投资现金流 1064 160 -2139 -2911 -3209 每股指标（元） 筹资活动现金流 3419 4813 256 509 -490 每股收益(最新摊薄) 0.39 1.47 0.28 0.82 1.18 短期借款 1830 375 -866 105 -129 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 2.05 3.09 2.04 3.52 长期借款 1880 3105 -432 -392 -362 每股净资产(最新摊薄) 7.60 10.56 10.62 11.26 12.24 普通股增加 -3 133 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 2296 0 0 0 P/E 21.1 5.6 29.4 10.1 7.1 其他筹资现金流 -266 -1096 1554 796 0 P/B 1.1 0.8 0.8 0.7 0.7 现金净增加额 1014 1813 -765 -1375 -20 EV/EBITDA 7.2 4.0 8.0 6.0 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师