2025年中报点评：收入与利润高增，核心市场持续深化

香港交易所2025年中报总结

核心观点与业绩表现

香港交易所2025年半年度报告显示，公司实现收入及其他收益140.76亿港元，同比增长33%；股东应占溢利85.19亿港元，同比增长39%，基本每股盈利6.74港元，同比增长39%。收入与利润均创半年度历史新高，EBITDA利润率高达79%，同比提升6个百分点，盈利能力稳健。

收入构成分析

1. 交易相关收入：交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计80.61亿港元，同比增长48.86%，主要源于现货及股票期权市场成交量创历来半年度新高。
2. 投资收益：投资收益净额达28.75亿港元，其中保证金及结算所基金投资收益净额18.31亿港元（同比+13%），主要因保证金要求提高导致平均保证金规模增加；资金投资收益净额10.44亿港元（同比+16%），部分源于美元兑港元的非经常性汇兑收益。
3. 营运支出：营运支出29.73亿港元，同比+6%，主要源于向FCA支付的非经常性罚款。
4. 营运溢利：营运溢利101.96亿港元，同比增长46.43%。

核心市场表现

1. 股票市场：平均每日成交金额2402亿港元，同比增长118%，新股融资领跑，集资额重返全球交易所榜首，达1094亿港元（同比+716%），主要系宁德时代等大型企业上市推动。
2. 衍生产品市场：合约平均日成交合约张数超170万张，同比增长11%，主要源于股票期权、恒生科技指数期货及美元对人民币（香港）期货成交合约张数增加。
3. 沪港深通：沪深港通双向成交创半年度新高，港股通平均每日成交金额1110亿港元（同比+196%），占现货市场成交量23%，主要源于中国内地资本寻求多元化投资渠道及离岸市场参与度提高。

研究结论与投资建议

公司核心交易业务、互联互通及新股集资表现亮眼，枢纽地位稳固。预计2025-2027年公司营业收入分别为280.23、322.83、360.96亿港元，归母净利润分别为177.61、210.23、239.71亿港元，EPS分别为14.01、16.58、18.91元，对应10月29日收盘价的PE估值为30.29、25.59、22.45倍。给予2025年35倍PE估值，对应目标价490.32港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

需关注海外地缘政治风险、二级市场波动风险、利率波动风险。