2022年中报点评：数字测试机放量驱动收入高增，利润端超出市场预期

事件：公司发布 2022年中报。2022H1公司实现营业收入11.88亿元，同比+76.52%； 实现扣非归母净利润2.19亿元，同比+202.51%。 数字测试机&三温分选机快速放量，收入端实现快速增长 2022H1公司实现营业收入11.88亿元，同比+77%；其中Q2实现营业收入6.51亿元，同比+72%，环比+21%。在2021Q4封测景气度下行、2022Q2疫情影响的背景下，依旧延续高速增长，表现十分优异，收入端基本符合市场预期。分产品来看：1）测试机：2022H1实现收入4.79亿元，同比+90%，收入占比为40%，同比+2.9pct。我们判断主要系数字测试机进入快速放量阶段，同时公司加大模拟测试机市场开拓力度。2）分选机：2022H1实现收入6.42亿元，同比+68%，收入占比为54%，同比-2.6pct。细分来看，我们判断传统的重力式和平移式分选机受行业景气度影响，同比小幅增长； 新品三温分选机广泛应用于汽车电子、通信等行业，市场需求旺盛，是分选机业务增长的主要驱动力；3）其他：2022H1实现收入6711万元，同比+68.37%，收入占比为6%，同比基本持平。我们判断随着下半年各类新品加速交付，全年收入有望延续高增。 毛利端&费用端均明显改善，上半年盈利水平大幅提升 2022H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.45和2.19亿元，分别同比+174%和+203%；销售净利率和扣非销售净利率分别为21.07%和18.46%，分别同比+6.96p Ct 和+7.69pct，利润端大幅超出市场预期。1）毛利端：2022H1销售毛利率为55.81%，同比+2.11pct，主要系毛利较高的测试机收入占比提升所致。2022H1测试机、分选机、其他业务毛利率分别为67.79%、45.67%和67.52%，分别同比-1.67、+2.79和+9.71pct。测试机毛利率出现一定下降，我们判断主要系当前数字测试机毛利率略低于模拟测试机，且数字测试机收入占比大幅提升；分选机毛利率明显提升，我们判断主要系三温分选机新品毛利率较高，大规模放量收入占比提升。2）费用端：2022H1期间费用率为35.76%，同比-2.48pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.87、-0.04、+2.12和-0.68pct。销售费用率大幅下降，主要系规模效应，是费用率下降主要驱动力。研发费用率明显提升，主要系公司持续加大研发投入，2022H1研发费用达到2.77亿元，同比+94%，高研发投入为公司长远发展奠定坚实基础。 半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开 相较爱德万&泰瑞达，公司业务规模偏小，通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件； 数字测试机市场规模约为模拟测试机的6-7倍，公司前瞻性布局多年，产业化突破将彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2022年拟收购长奕科技（核心资产为EXIS，2021Q1-Q3 EXIS营收和归母净利润分别2.5和0.7亿元），实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力；③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，有望率先实现产业化突破。④此外，2019年公司并购新加坡STI，依托其AOI业务切入晶圆检测领域，有望成为第二成长曲线。 盈利预测与投资评级： 考虑到新品快速放量，我们上调2022-2024年公司归母 净利润预测分别为5.99、8.95和13.26亿元（原值5.00、7.51和11.18亿元），当前股价对应动态PE分别为56/38/26倍。公司成长性较为突出，维持“买入”评级。 风险提示： 半导体行业投资不及预期，新品产业化进展不及预期等。