业绩简评
2025年第三季度，公司实现营收79.94亿元，同比增长12.11%；归母净利润6.72亿元，同比减少13.65%；销售毛利率18.64%，同比降低2.23个百分点，环比下降0.63个百分点；销售净利率8.42%，同比降低2.53个百分点，环比下降1.76个百分点。2025年1-3季度，公司实现营收209.28亿元，同比增长8.14%；归母净利润19.67亿元，同比减少11.97%；销售毛利率19.2%，同比降低1.97个百分点；销售净利率9.41%，同比降低2.18个百分点。
经营分析
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业绩短暂承压：
- 收入：收入增速同比+12.11%，增速环比提升，主要受益于三季度特斯拉出货量提升。
- 毛利率：同比降低2.23个百分点，主因特斯拉皮卡销量不及预期导致公司产能利用率较低。
- 费用率：墨西哥和泰国工厂产能建设导致费用提升，其中Q3研发费用同比增加5300万元，管理费用提升4700万元。25Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.86%/2.57%/0.51%/4.75%，同比-0.27个百分点/+0.34个百分点/-0.12个百分点/+0.17个百分点，环比-0.02个百分点/-0.05个百分点/+0.72个百分点/-0.31个百分点。
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后期展望：
- 主业：预计25Q4毛利率净利率稳中有升，营收增速环比进一步提升。
- 机器人：公司海外工厂建设顺利，为机器人充分准备产能，国内外客户资源丰富，将随机器人放量快速打开增长空间。
盈利预测、估值与评级
受产能利用率不及预期影响，修正公司利润预期，预计2025年-2027年收入分别为285、327、387亿元，利润分别为28.04、34.26、41.20亿元。当前市值对应估值约44、36、30倍PE。公司机器人全球地位领先，海外产能布局丰富，将随机器人量产快速打开增长空间，维持“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 19,701 | 26,600 | 28,507 | 32,732 | 38,678 |
| 营业收入增长率 | 23.18% | 35.02% | 7.17% | 14.82% | 18.17% |
| 归母净利润(百万元) | 2,151 | 3,001 | 2,804 | 3,426 | 4,120 |
| 归母净利润增长率 | 26.50% | 39.52% | -6.57% | 22.21% | 20.24% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.951 | 1.780 | 1.613 | 1.972 | 2.371 |
| 每股经营性现金流净额 | 3.05 | 1.92 | 3.80 | 2.87 | 3.44 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 15.60% | 15.35% | 13.14% | 14.39% | 15.30% |
| P/E | 37.66 | 27.53 | 43.55 | 35.64 | 29.64 |
| P/B | 5.88 | 4.23 | 5.72 | 5.13 | 4.53 |
公司点评
无。
