Q1业绩短暂承压，机器人业务前景广阔

三花智控（002050） 公司研究/公司点评 Q1业绩短暂承压，机器人业务前景广阔 2024-05-06 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）22.67 近12个月最高/最低（元）33.00/19.77 主要观点： 公司2023年业绩高增，2024Q1盈利略超预期 2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15.04%；归母净利润为29.21 亿元，同比+13.51%；销售毛利率为27.89%，同比+1.82PCT；销售净 总股本（百万股） 3,733 利率为11.95%，同比-0.27PCT。2024年Q1，实现营收64.4亿元，同 流通股本（百万股） 3,690 比+13.4%；归母净利润为6.48亿元，同比+7.73%；销售毛利率为 流通股比例（%） 98.86 27.05%，同比+1.48PCT，环比-2.19PCT；销售净利率为10.03%，同比 总市值（亿元） 846 -0.69PCT，环比-3.15PCT。公司汽零业务收入低于预期，主要受下游客 流通市值（亿元） 837 户销量不达预期影响，规模效应提升、人民币贬值以及海运费下降导致 公司价格与沪深300走势比较 28% 8% -12%5/238/2311/232/24 -32% 48% 三花智控沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：刘千琳 执业证书号：S0010124040036 相关报告 1.热管理龙头，机器人未来可期 2024-01-11 公司毛利率上升。 汽零业务：受下游客户影响增速放缓，机器人业务前景广阔 收入：2023年汽车板块预期105亿元，实际99亿元，同比+32%；营收增长低于预期主要受下游销量不及预期以及会计政策变更影响，汽零业务毛利率27.43%，同比+1.5pct，毛利率提升的主要原因是规模效应提升、人民币贬值以及海运费下降。展望2024年，受益于国内头部新能源汽车客户放量，我们预计公司汽车零部件业务有望实现30%增长。公司机器人业务如期进行中，我们认为公司凭借优秀的研发和管理能力，有望获得大客户定点。 制冷业务：维持平稳增长，毛利率稳步提升 2023年制冷板块预期150亿元，实际146亿元，同比+6%，略低于预期，主要受会计政策变更影响。制冷业务毛利率28.2%，同比+2.04pct。展望24年，国内家电消费延续回暖+消费品以旧换新政策加持，叠加海外24年同比回暖，我们预计公司24年传统制冷收入有望同比0-10%增长。 投资建议 公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计24/25/26归母净利润分别为35.04/42.21/50.40亿元，对应PE分别24/20/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 24558 28996 34151 39732 收入同比（%） 15.0% 18.1% 17.8% 16.3% 归属母公司净利润 2921 3504 4221 5040 净利润同比（%） 13.5% 20.0% 20.5% 19.4% 毛利率（%） 27.9% 27.9% 27.9% 27.8% ROE（%） 16.3% 16.4% 16.5% 16.5% 每股收益（元） 0.81 0.94 1.13 1.35 P/E 36.30 24.05 19.97 16.72 P/B 6.13 3.95 3.30 2.75 EV/EBITDA 24.35 15.97 12.92 10.59 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20072 21937 26459 33161 营业收入 24558 28996 34151 39732 现金 6585 5572 7518 10943 营业成本 17708 20910 24638 28674 应收账款 5774 4839 5531 6535 营业税金及附加 140 153 181 211 其他应收款 228 673 831 929 销售费用 663 725 820 954 预付账款 134 160 188 219 管理费用 1476 1711 1947 2265 存货 4601 5958 6920 8098 财务费用 -73 -87 -77 -122 其他流动资产 2751 4735 5472 6438 资产减值损失 -55 -65 -65 0 非流动资产 11819 13369 14688 15583 公允价值变动收益 48 0 1 0 长期投资 38 38 39 39 投资净收益 -131 -145 -171 -199 固定资产 7730 9278 10606 11634 营业利润 3553 4239 5107 6098 无形资产 844 924 1004 1084 营业外收入 15 15 15 15 其他非流动资产 3207 3129 3038 2826 营业外支出 15 15 15 15 资产总计 31891 35306 41147 48744 利润总额 3553 4240 5108 6098 流动负债 11819 12002 13849 16384 所得税 620 721 868 1037 短期借款 1212 979 793 1389 净利润 2934 3519 4239 5061 应付账款 4450 5634 6639 7726 少数股东损益 13 15 18 22 其他流动负债 6157 5389 6417 7269 归属母公司净利润 2921 3504 4221 5040 非流动负债 2008 1785 1540 1540 EBITDA 4396 5091 6109 7182 长期借款 1031 926 831 831 EPS（元） 0.81 0.94 1.13 1.35 其他非流动负债 977 859 709 709 负债合计 13827 13787 15389 17924 主要财务比率 少数股东权益 169 184 203 224 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3733 3733 3733 3733 成长能力 资本公积 3456 3456 3456 3456 营业收入 15.0% 18.1% 17.8% 16.3% 留存收益 10706 14146 18367 23407 营业利润 15.8% 19.3% 20.5% 19.4% 归属母公司股东权 17894 21334 25556 30595 归属于母公司净利 13.5% 20.0% 20.5% 19.4% 负债和股东权益 31891 35306 41147 48744 获利能力毛利率（%） 27.9% 27.9% 27.9% 27.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.9% 12.1% 12.4% 12.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.3% 16.4% 16.5% 16.5% 经营活动现金流 3724 3115 5035 5177 ROIC（%） 13.4% 14.3% 15.0% 14.8% 净利润 2934 3519 4239 5061 偿债能力 折旧摊销 827 938 1079 1205 资产负债率（%） 43.4% 39.1% 37.4% 36.8% 财务费用 -26 78 62 66 净负债比率（%） 76.5% 64.1% 59.7% 58.2% 投资损失 130 145 171 199 流动比率 1.70 1.83 1.91 2.02 营运资金变动 -284 -1686 -651 -1338 速动比率 1.28 1.30 1.38 1.50 其他经营现金流 3361 5326 5026 6383 营运能力 投资活动现金流 -1209 -2665 -2603 -2282 总资产周转率 0.82 0.86 0.89 0.88 资本支出 -2154 -2417 -2377 -2084 应收账款周转率 4.46 5.46 6.59 6.59 长期投资 -4 -51 -51 0 应付账款周转率 4.25 4.15 4.02 3.99 其他投资现金流 949 -198 -176 -199 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1092 -1456 -487 530 每股收益 0.81 0.94 1.13 1.35 短期借款 -82 -233 -186 596 每股经营现金流薄） 1.00 0.83 1.35 1.39 长期借款 -771 -105 -95 0 每股净资产 4.79 5.72 6.85 8.20 普通股增加 142 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3173 0 0 0 P/E 36.30 24.05 19.97 16.72 其他筹资现金流 -3554 -1118 -205 -66 P/B 6.13 3.95 3.30 2.75 现金净增加额 1575 -1012 1945 3425 EV/EBITDA 24.35 15.97 12.92 10.59 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 邓欣：华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士， 10余年证券从业经验，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 刘千琳:华安证券电新行业研究助理，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用