外销持续向好，短期业绩承压

投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营收] 12.6亿元，同比增长9.6%；归母净利润 1.8亿元，同比增长33.7%；扣非净利润1.7亿元，同比增长39.9%。单季度来看，Q3公司实现营收4.1亿元，同比增长22.7％；归母净利润0.5亿元，同比减少12.5%。 外销收入持续向好。根据奥维云网数据显示，2023年1-9月国内空气炸锅线上销售规模为19.4亿元，同比减少51.5%。参考奥维云网数据，我们认为公司国内空气炸锅接单量持续减少，推测公司Q3国内收入延续Q2下滑的趋势。海外市场方面，新客户订单持续释放叠加去年同期较低的基数，预期公司外销依旧保持较快增长。 毛利率持续改善。公司Q3毛利率为21.9%，同比提升1.4PP。我们认为公司毛利率持续改善原因如下：1）公司推进供应链改造升级，生产效率提升；2）原材料价格回落；3）人民币汇率低位运行，公司外销毛利率较好。费用率方面，公司Q3单季度销售费用率为0.8%，同比减少0.5pp；管理费用率为2.6%，同比提升0.1pp。由于去年同期人民币汇率贬值下行，公司汇兑收益较高，导致去年公司业绩基数较高。综合来看，Q3净利率为11.9%，同比减少4.8pp。 大客户签订框架协议，长期发展动力充足。公司第一大客户飞利浦于今年重新签订框架协议，未来公司将强化和大客户的合作，合作产品型号进一步丰富； 此外公司不断通过展会等方式接洽新客户，客户资源持续丰富。产品品类方面，公司积极开拓咖啡机产品，新品拓展有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润为2.3/2.8/3.6亿元，同比分别增长28.4/20.5/30.5%。考虑公司拓品类+拓客户，长期发展动力充足，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：海外空气炸锅销量相对稳定，假设每年保持3%左右的增长；国内空气炸锅需求逐步恢复，未来渗透率有望稳步提升，假设国内市场销量未来3年保持在10%以上的增长。 假设2：参考框架协议，预期公司大客户订单销量稳步释放，假设2023-2025年大客户空炸销量分别增长9.6%/76.4%/73.8%；性价比产品拉低出货均价，假设大客户空炸均价分别同比变动0%/-13.5%/-13.6%。 假设3：随着公司订单放量，公司产能利用率稳步提升，预期公司盈利保持相对稳定，假设2023-2025年公司毛利率分别为20.9%/20.5%/20.5%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率