业绩短期承压，国际化持续向好

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年11月7日 股票投资评级 安徽合力(600761) 增持|维持 业绩短期承压，国际化持续向好 56% 47% 38% 29% 20% 11% 2% -7% -16% -25% 安徽合力机械设备 事件描述 个股表现 公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收134.09亿元，同增2.11%；实现归母净利润11.01亿元，同增11.63%；实现扣非归母净利润9.65亿元，同增13.84%。 事件点评 单季度营收、业绩有所下滑，主因内需承压。分季度来看，公司Q1-3分别实现营收43.05、47.04、44.00亿元，同比增速分别为3.67%5.45%、-2.64%；实现归母净利润3.90、4.13、2.98亿元，同比增速 2023-112024-012024-042024-062024-082024-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）19.09 总股本/流通股本（亿股）8.91/8.91 总市值/流通市值（亿元）170/170 52周内最高/最低价27.85/15.39 资产负债率(%)51.1% 市盈率11.03 安徽叉车集团有限责任 第一大股东 公司 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 分别为48.41%、4.59%、-9.31%，其中单Q3营收、业绩均有所下滑， 主因内需承压。 公司基本情况 毛利率、费用率均有所上升。公司Q1-3毛利率同比提升1.29pct至21.53%。公司Q1-3期间费用率同比提升1.75pct至12.66%，其中销售费用率同比提升0.98pct至4.49%；管理费用率同比提升0.22pct至2.69%；财务费用率同比提升0.05pct至0.03%；研发费用率同比提升0.49pct至5.45%。 持续推进海外渠道建设，国际化向好。公司实现合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地。2024H1公司海外营业收入为34.86亿元，同比增长20.52%，增速远快于整体营收增速，占营业收入的比例达38.69%。随着公司持续拓展海外市场，海外收入占比有望持续提升。 研究所 持续拓展战略性新兴业务，优化产业布局。重点项目方面，公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。产业布局方面，公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链。数字化转型方面，公司加快落实数字化转型专项规划，积极打造数字化车间和智能工厂，推进海外中心数字化运营系统建设。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为177.79、193.92、213.01亿元，同比增速为1.77%、9.07%、9.84%；归母净利润为14.16、15.4617.39亿元，同比增速为10.76%、9.18%、12.52%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.01、11.00、9.78倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电动化推进不及预期；国际化推进不及预期；关税政策风险；竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17471 17779 19392 21301 增长率(%) 10.76 1.77 9.07 9.84 EBITDA（百万元） 1741.40 1959.33 2186.70 2445.61 归属母公司净利润（百万元） 1278.13 1415.62 1545.57 1739.07 增长率(%) 40.89 10.76 9.18 12.52 EPS(元/股) 1.43 1.59 1.74 1.95 市盈率（P/E） 13.30 12.01 11.00 9.78 市净率（P/B） 2.19 1.97 1.78 1.61 EV/EBITDA 8.69 9.68 8.45 7.24 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 17471 17779 19392 21301 营业收入 10.8% 1.8% 9.1% 9.8% 营业成本 13869 13939 15206 16705 营业利润 40.9% 8.1% 9.3% 12.6% 税金及附加 111 107 116 128 归属于母公司净利润 40.9% 10.8% 9.2% 12.5% 销售费用 707 782 834 895 获利能力 管理费用 453 480 504 533 毛利率 20.6% 21.6% 21.6% 21.6% 研发费用 892 960 1028 1108 净利率 7.3% 8.0% 8.0% 8.2% 财务费用 8 2 35 23 ROE 16.5% 16.4% 16.2% 16.4% 资产减值损失 -22 -8 -9 -10 ROIC 9.9% 11.7% 12.3% 12.8% 营业利润 1622 1753 1917 2159偿债能力 营业外收入 17 20 19 19 资产负债率 51.1% 45.9% 43.1% 41.9% 营业外支出 7 5 5 5 流动比率 2.57 1.96 1.97 1.97 利润总额 1632 1769 1931 2173 营运能力 所得税 217 230 251 282 应收账款周转率 9.76 8.03 8.06 8.06 净利润 1416 1539 1680 1890 存货周转率 6.22 5.15 4.75 4.95 归母净利润 1278 1416 1546 1739 总资产周转率 1.10 1.04 1.10 1.12 每股收益（元） 1.43 1.59 1.74 1.95 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.43 1.59 1.74 1.95 货币资金 2833 1074 1319 1876 每股净资产 8.71 9.70 10.73 11.89 交易性金融资产 4680 4680 4680 4680 估值比率 应收票据及应收账款 2058 2391 2445 2866 PE 13.30 12.01 11.00 9.78 预付款项 85 251 274 301 PB 2.19 1.97 1.78 1.61 存货 2285 3128 3275 3481 流动资产合计 12381 11968 12464 13711现金流量表 固定资产 2077 2506 2870 3154 净利润 1416 1539 1680 1890 在建工程 810 908 943 932 折旧和摊销 290 308 338 365 无形资产 482 546 609 671 营运资本变动 -140 -683 -67 -55 非流动资产合计 4517 5169 5691 6086 其他 -108 -56 -77 -83 资产总计 16898 17137 18155 19797 经营活动现金流净额 1458 1108 1875 2117 短期借款 530 1130 1130 1130 资本开支 -669 -893 -794 -694 应付票据及应付账款 3016 3644 3790 4377 其他 -1152 92 95 99 其他流动负债 1267 1327 1392 1470 投资活动现金流净额 -1820 -800 -698 -594 流动负债合计 4813 6101 6313 6977 股权融资 0 0 0 0 其他 3823 1770 1520 1320 债务融资 260 -1453 -250 -200 非流动负债合计 3823 1770 1520 1320 其他 -405 -614 -682 -765 负债合计 8636 7871 7833 8297 筹资活动现金流净额 -146 -2067 -932 -965 股本 740 740 740 740 现金及现金等价物净增加额 -514 -1760 245 558 资本公积金 286 286 286 286 未分配利润 5484 6153 6843 7609 少数股东权益 504 627 761 913 其他 1248 1460 1692 1953 所有者权益合计 8262 9266 10322 11500 负债和所有者权益总计 16898 17137 18155 19797 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进