爱玛科技2023年报点评：Q4业绩有所承压，量价预计持续向好

2024年04月15日 公司点评 公买入/维持 司 研爱玛科技(603529) 究 爱玛科技2023年报点评：Q4业绩有所承压，量价预计持续向好 走势比较 10% 23/4/17 23/6/28 23/9/8 23/11/19 24/1/30 24/4/11 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股爱玛科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8.62/8.62 公总市值/流通(亿元)287.8/287.8 公司发布2023年度报告，符合预期：公司2023全年营业收入210.36 亿元/+1.12%，归母净利润18.81亿元/+0.41%，扣非归母净利润17.64亿 元/-1.83%，基本每股收益2.20元/-33.53%。其中，23Q4实现收入35.81亿元/+0.18%，增速转正，基于22Q4冲回销售费用等原因带来的较高基数，23Q4业绩有所承压，归母净利润3.24亿元/-34.89%，扣非归母净利润3.18亿元/-26.67%，基本每股收益0.38元/-56.59%。 经营端，全年电自保持销量增长，三轮车量价齐增：1）电自收入 128.45亿元/+5.85%，主要受到销量驱动，全年销售760万台/+5.06%，价格战压力下，ASP仍小幅提升0.75%至1689元；2）由于外部政策环境，电摩业务持续收缩，全年营业收入58.06亿元/-18.72%，销量269万台/-17.86%，ASP为2161元/-1.05%；3）电三轮市场表现亮眼，量价齐增，全年收入14.35亿元/+80%，销量43万台/+63%，ASP为3361元/+10.43%。我们估计，23Q4销量合计在160~170万台，单车净利在190-200元之间，展望未来，价格战已经基本结束，公司单车盈利有望持续修复。 盈利端，Q4因高基数有所承压：2023年整体毛利率16.51%/+0.15pct，其中，电自/电摩/电三轮车的毛利率分别为16.57%/-0.46pct、14.76%/- 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 65.28/23.61 0.35pct、21.60%/+5.00pct，得益于均价提升，电动三轮车毛利率同比提 高；2023年净利率9.01%/+0.1pct，销售/管理/研发/财务费率 3.05%/+0.23pct、2.25%/+0.17pct、2.80%/+0.36pct、-1.95%/-0.11pct； 23Q4单季度盈利由于高基数承压，毛利率19.95%/-1.49pct，净利率 研<<2024股权激励点评：绑定核心骨究干，激励彰显信心>>--2024-01-31报<<Q3环比修复，持续打造新品驱告动>>--2023-10-26 <<爱玛2023中报点评：H1营收个位 数增长，Q2销量同比承压>>--2023-08-24 证券分析师：刘洁冰 电话：19521279561 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090001 9.25%/-4.69pct，期间费用有所控制，销售/管理/研发/财务费率3.15%/- 1pct、3.22%持平、3.68%/-1.18pct、-3.32%/-0.54pct。 投资建议：行业层面，近期14部门提起的以旧换新行动方案首次涵盖了两轮车，有望形成新的需求刺激；公司层面，一方面在销量上持续巩固电自的增长趋势，同时快速挖掘三轮车的增长点，推动整体销量不断攀升，另一方面，价格战已基本结束，公司作为行业龙头，盈利端也将快速修复，我们预测2024-2026年分别为235/256/276亿元，未来三年归母净利润21/25/27亿元，对应EPS（摊薄）2.47/2.87/3.09元，当前股价对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争大幅恶化；研发和推新进度不理想；渠道拓张速度不及预期；消费需求持续低迷等 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,036 23,528 25,620 27,645 营业收入增长率(%) 1.12% 11.85% 8.89% 7.90% 归母净利（百万元） 1,881 2,127 2,470 2,664 净利润增长率(%) 0.41% 13.05% 16.15% 7.85% 摊薄每股收益（元） 2.20 2.47 2.87 3.09 市盈率（PE） 11.38 13.53 11.65 10.80 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,633 6,667 10,606 10,812 10,180 营业收入 20,802 21,036 23,528 25,620 27,645 应收和预付款项 308 394 379 286 172 营业成本 17,399 17,563 19,456 21,088 22,632 存货 811 575 894 558 247 营业税金及附加 105 100 106 122 129 其他流动资产 3,781 1,949 2,049 1,949 1,935 销售费用 587 641 681 749 817 流动资产合计 11,533 9,586 13,928 13,606 12,535 管理费用 433 474 501 552 603 长期股权投资 128 127 127 127 127 财务费用 -383 -410 -242 -387 -393 投资性房地产 254 284 284 284 284 资产减值损失 -3 -4 0 0 0 固定资产 2,033 2,184 1,895 1,584 1,258 投资收益 -4 -21 15 18 0 在建工程 86 992 935 894 866 公允价值变动 -12 -17 0 0 0 无形资产开发支出 458 716 726 736 736 营业利润 2,234 2,194 2,475 2,902 3,116 长期待摊费用 44 39 39 39 39 其他非经营损益 -7 19 11 8 13 其他非流动资产 15,468 15,551 19,893 19,570 18,499 利润总额 2,227 2,213 2,485 2,910 3,129 资产总计 18,471 19,893 23,898 23,235 21,810 所得税 354 317 349 430 450 短期借款 511 0 200 300 300 净利润 1,873 1,896 2,136 2,480 2,679 应付和预收款项 9,410 8,511 10,024 7,208 3,656 少数股东损益 -1 15 9 10 15 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,873 1,881 2,127 2,470 2,664 其他负债 1,816 3,602 3,758 3,311 2,740 负债合计 11,737 12,113 13,982 10,819 6,696 预测指标 股本 575 862 862 862 862 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,978 1,763 1,763 1,763 1,763 毛利率 16.36% 16.51% 17.31% 17.69% 18.13% 留存收益 4,304 5,136 7,262 9,752 12,436 销售净利率 9.01% 8.94% 9.04% 9.64% 9.64% 归母公司股东权益 6,721 7,712 9,838 12,328 15,012 销售收入增长率 35.09% 1.12% 11.85% 8.89% 7.90% 少数股东权益 13 68 77 87 102 EBIT增长率 273.16% -2.12% 22.90% 12.45% 8.41% 股东权益合计 6,734 7,780 9,916 12,416 15,114 净利润增长率 182.14% 0.41% 13.05% 16.15% 7.85% 负债和股东权益 18,471 19,893 23,898 23,235 21,810 ROE 27.87% 24.39% 21.62% 20.04% 17.75% ROA 10.14% 9.46% 8.90% 10.63% 12.21% 现金流量表（百万） ROIC 21.47% 16.49% 16.30% 14.89% 13.66% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.31 2.20 2.47 2.87 3.09 经营性现金流 5,051 1,864 3,735 74 -653 PE(X) 13.86 11.38 13.53 11.65 10.80 投资性现金流 -2,178 -1,910 1 11 13 PB(X) 3.92 2.80 2.93 2.33 1.92 融资性现金流 -182 545 204 101 -12 PS(X) 1.27 1.03 1.22 1.12 1.04 现金增加额 2,690 498 3,939 206 -633 EV/EBITDA(X) 9.43 7.51 7.70 6.93 6.68 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。