业绩短暂承压，机器人打开成长空间

业绩简评 4月29日，公司公布23年报和24年一季报： 2023年实现营收245.58亿元，同比+15.04%；归母净利润为29.21亿元，同比+13.51%。其中，23Q4实现营收55.82亿元，同比-2.9%；归母净利润为7.61亿元，同比-19.49%；销售毛利率为29.24%，同比+0.61PCT，环比-1.53PCT；销售净利率为13.18%，同比 -3.49PCT，环比+1.02PCT。 24Q1实现营收64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润为6.48亿元，同比+7.73%；销售毛利率为27.05%，同比+1.48PCT，环比-2.19PCT；销售净利率为10.03%，同比-0.68PCT，环比-3.14PCT。 经营分析 1、四季度和一季度受下游影响短暂承压。 2、拆分如下： 33.00 3,000 （1）收入：2023年制冷板块收入146亿元，汽车零部件板块99 30.00 2,500 亿元。制冷/汽车零部件板块分别同比+5.86%/+31.94%。营收较预 27.00 2,000 期有所波动主要受下游销量不及预期影响。 24.00 1,500 人民币(元)成交金额(百万元) 1,000 （2）毛利率：2023年销售毛利率为27.89%，同比+1.82PCT。制 21.00 500 冷空调电器零部件/汽车零部件业务毛利率分别为28.2%/27.43%。 18.00 4 4 4 4 0 （3）费用率：23Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别4.22% 3050 3080 3110 4020 /10.05%/-0.16%/1.81%，同比+1.61PCT/-2.99PCT/-0.88PCT /-2.63PCT，环比+1.89PCT/-2.55PCT/-1.52PCT/-4.64PCT。 24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别1.99%/11.45%/-0.35%/ 4.92%，同比-0.21PCT/+0.9PCT/-1.24PCT/-0.21PCT，环比 -2.23PCT/+1.41PCT/-0.19PCT/3.12PCT。 （4）其他：24Q1汇率影响利润-0.36亿元；折旧方面，公司整体折旧金额5.16亿元，同比+29.78%。其中制冷空调电器零部件/汽车零部件板块分别折旧2.93/2.23亿元，同比+14.25%/+58.05%。 盈利预测、估值与评级 看好热管理赛道公司长期产业地位，机器人第二增长曲线极具爆发性。预计24-26年营收分别287.0/350.1/432.2亿元，同比 +16.9%/+22.0%/+23.5%，净利润35.3/42.9/51.9亿元，同比 +20.9%/+21.6%/+21.0%，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。 2 2 2 2 成交金额三花智控沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,348 24,558 28,703 35,005 43,217 营业收入增长率 33.25% 15.04% 16.88% 21.96% 23.46% 归母净利润(百万元) 2,573 2,921 3,530 4,294 5,193 归母净利润增长率 52.81% 13.51% 20.86% 21.62% 20.95% 摊薄每股收益(元) 0.717 0.783 0.946 1.150 1.391 每股经营性现金流净额 0.70 1.00 0.67 1.17 1.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.88% 16.32% 16.97% 17.94% 18.62% P/E 29.61 37.57 32.71 26.90 22.24 P/B 5.89 6.13 5.55 4.82 4.14 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 16,021 21,348 24,558 28,703 35,005 43,217 货币资金 6,708 5,878 6,585 7,418 9,344 13,106 增长率 33.2% 15.0% 16.9% 22.0% 23.5% 应收款项 5,782 8,159 8,479 9,091 10,895 13,451 主营业务成本 -11,907 -15,781 -17,708 -21,026 -25,460 -31,419 存货 3,638 4,335 4,601 5,300 6,417 7,919 %销售收入 74.3% 73.9% 72.1% 73.3% 72.7% 72.7% 其他流动资产 444 384 408 350 401 463 毛利 4,113 5,566 6,850 7,677 9,545 11,798 流动资产 16,571 18,756 20,072 22,158 27,057 34,939 %销售收入 25.7% 26.1% 27.9% 26.7% 27.3% 27.3% %总资产 70.2% 67.1% 62.9% 66.4% 70.4% 75.1% 营业税金及附加 -84 -110 -140 -144 -175 -216 长期投资 35 44 50 50 50 50 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 5,576 7,407 9,767 9,821 9,923 10,060 销售费用 -449 -513 -663 -718 -910 -1,167 %总资产 23.6% 26.5% 30.6% 29.4% 25.8% 21.6% %销售收入 2.8% 2.4% 2.7% 2.5% 2.6% 2.7% 无形资产 741 791 969 1,031 1,106 1,192 管理费用 -876 -1,267 -1,476 -1,636 -2,030 -2,550 非流动资产 7,049 9,206 11,819 11,200 11,361 11,571 %销售收入 5.5% 5.9% 6.0% 5.7% 5.8% 5.9% %总资产 29.8% 32.9% 37.1% 33.6% 29.6% 24.9% 研发费用 -751 -989 -1,097 -1,349 -1,680 -2,118 资产总计 23,620 27,961 31,891 33,358 38,418 46,509 %销售收入 4.7% 4.6% 4.5% 4.7% 4.8% 4.9% 短期借款 2,502 1,862 2,652 2,565 2,102 3,553 息税前利润（EBIT） 1,954 2,688 3,473 3,831 4,750 5,748 应付款项 5,279 6,819 8,117 7,793 9,438 11,649 %销售收入 12.2% 12.6% 14.1% 13.3% 13.6% 13.3% 其他流动负债 570 775 1,049 799 950 1,166 财务费用 -84 178 73 175 58 87 流动负债 8,351 9,456 11,819 11,157 12,490 16,368 %销售收入 0.5% -0.8% -0.3% -0.6% -0.2% -0.2% 长期贷款 801 1,802 1,031 1,031 1,031 1,031 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 3,215 3,584 977 161 717 935 公允价值变动收益 3 -107 48 0 0 0 负债 12,367 14,842 13,827 12,348 14,238 18,334 投资收益 140 -86 -137 120 150 180 普通股股东权益 11,150 12,941 17,894 20,804 23,935 27,889 %税前利润 7.1% n.a n.a 2.8% 2.9% 2.9% 其中：股本 3,591 3,591 3,733 3,875 3,875 3,875 营业利润 1,987 3,067 3,553 4,248 5,092 6,151 未分配利润 6,616 8,133 10,003 12,487 15,618 19,572 营业利润率 12.4% 14.4% 14.5% 14.8% 14.5% 14.2% 少数股东权益 102 178 169 206 245 286 营业外收支 -10 -16 0 -2 5 7 负债股东权益合计 23,620 27,961 31,891 33,358 38,418 46,509 税前利润利润率 1,97712.3% 3,05114.3% 3,55314.5% 4,24614.8% 5,09714.6% 6,15814.3% 比率分析 所得税 -272 -443 -620 -679 -765 -924 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.8% 14.5% 17.4% 16.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,705 2,608 2,934 3,567 4,333 5,235 每股收益 0.469 0.717 0.783 0.946 1.150 1.391 少数股东损益 21 35 13 36 39 42 每股净资产 3.105 3.604 4.794 5.574 6.413 7.472 归属于母公司的净利润 1,684 2,573 2,921 3,530 4,294 5,193 每股经营现金净流 0.433 0.699 0.998 0.670 1.171 1.212 净利率 10.5% 12.1% 11.9% 12.3% 12.3% 12.0% 每股股利 0.150 0.100 0.250 0.270 0.300 0.320 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.10% 19.88% 16.32% 16.97% 17.94% 18.62% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.13% 9.20% 9.16% 10.58% 11.18% 11.17% 净利润 1,705 2,608 2,934 3,567 4,333 5,235 投入资本收益率 9.70% 11.57% 13.00% 13.08% 14.52% 14.60% 少数股东损益 21 35 13 36 39 42 增长率 非现金支出 683 835 934 839 893 961 主营业务收入增长率 32.30% 33.25% 15.04% 16.88% 21.96% 23.46% 非经营收益 -27 -75 140 -121 466 172 EBIT增长率 18.69% 37.58% 29.23% 10.29% 23.99% 21.01% 营运资金变动 -805 -859 -284 -1,688 -1,156 -1,673 净利润增长率 15.18% 52.81% 13.51% 20.86% 21.62% 20.95% 经营活动现金净流 1,556 2,510 3,724 2,596 4,536 4,695 总资产增长率 38.68% 18.38% 14.05% 4.60% 15.17% 21.06% 资本开支 -1,927 -2,857 -2,154 -376 -1,045 -1,156 资产管理能力 投资 -30 -5 -4 -180 -20 -20 应收账款周转天数 66.9 74.8 81.8 77.0 75.0 75.0 其他 -3,092 191 949 120 150 180 存货周转天数 91