短期业绩仍承压，静待行业需求改善

业绩简评

公司2025年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利同比分别下降4.79%/9.77%/2.90%，达到132.14/18.32/17.12亿元；单三季度营收/归母净利/扣非归母净利同比分别下降6.10%/21.79%/22.03%，达到49.73/8.14/7.69亿元。

经营分析

• 营收：Q3营收承压，直营店渠道表现相对较优。分品类看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门营收同比分别下降2.94%/7.99%/3.21%/增长1.05%，主因地产端景气度偏弱和国补退坡；分渠道看，Q1-Q3直营店/经销店/大宗业务/其他渠道同比分别增长4.11%/-4.42%/-11.99%/+20.5%，Q3同比分别增长1.54%/-4.88%/-13.29%/+6.65%。
• 毛利率：逆势改善，Q1-Q3毛利率同比提升1.7pct至37.2%，Q3毛利率同比提升1.1pct至38.8%，主因原材料价格下行和降本增效。
• 费用率：整体费用投入增加，Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.6/+0.3/+0.3/-0.6pct至9.6%/6.9%/5.0%/-2.4%，Q3费用率同比分别上升0.5/+0.2/+0.1/+1.9pct至8.6%/6.3%/4.6%/-0.8%，财务费用上行。

战略与展望

大家居战略持续深化，公司通过推动经销商转型和量价策略，预计收入规模重回增长；盈利端，毛利率稳中有升显示经营韧性，未来盈利能力有望稳步回升。

盈利预测与评级

预计公司2025-2027年EPS分别为4.12/4.49/4.74元，当前股价对应PE为13.04/11.97/11.33倍，维持“买入”评级。

风险提示

家居需求不足、市场竞争加剧、政策落地效果不及预期。