三季报点评：业绩仍承压，静待需求改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|酒鬼酒（000799） 三季报点评：业绩仍承压，静待需求改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业总收入1.97亿元，同比-67.24%；归母净利润-0.65亿元，同比-213.67%，收入利润低于我们此前预期。次高端承压之下，公司推进营销转型，社会库存压力有所缓解，消费端开瓶、宴席数量都取得了较明显增长，但受当前经销商回款谨慎导致终端动销与回款不同频的影响，公司费用投入进度与收入不匹配，当期利润受到较大影响。考虑到公司主动改革，渠道有望稳步趋于良性，大单品销售有望逐步恢复，建议持续关注。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月03日 酒鬼酒(000799) 三季报点评：业绩仍承压，静待需求改善 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级： 当前价格：50.58元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 325/325 流通A股市值(百万元) 16,434.91 每股净资产(元) 12.34 资产负债率(%) 20.52 一年内最高/最低(元) 82.00/33.50 股价相对走势 酒鬼酒 20% 沪深300 -7% -33% -60% 2023/102024/32024/72024/10 相关报告 1、《酒鬼酒（000799）：2024年半年报点评： Q2降幅收窄，静待行业反转》2024.08.31 2、《酒鬼酒（000799）：年报及一季报点评：主动出清，静待行业反转》2024.05.09 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入11.91亿元，同比 -44.41%；归母净利润0.56亿元，同比-88.20%。 次高端延续承压，收入利润低于预期 2024Q3公司实现营业总收入1.97亿元，同比-67.24%；归母净利润-0.65亿元，同比-213.67%，收入利润低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债1.47亿元同比-63.75%。2024Q3销售收现2.44亿元，同比-57.91%。次高端承压之下，公司推进营销转型，社会库存压力有所缓解，消费端开瓶、宴席数量都取得了较明显增长，但受当前经销商回款谨慎导致终端动销与回款不同频的影响，公司费用投入进度与收入不匹配，当期利润受到较大影响。 持续加大促销投入，盈利能力仍承压 2024Q3公司毛利率64.04%，同比-11.65pct，或主因产品结构变化，次高端以上白酒产品需求减弱、价格承压，公司高端与次高端产品销售同比降幅较大，中端及大众价位段产品比例上升。公司持续推进BC联动销售模式，加大消费者促销费用投入，2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为66.30%/18.97%/22.27%，分别同比+30.21/+13.61/-0.18pct。毛利率承压叠加费用率提升， 2024Q3公司利润转亏。 主动改革，建议持续关注 考虑到行业需求较为疲软，宏观环境导致商务需求下滑较多，次高端价格带需求承压，短期内公司仍在改革调整中，我们预计公司2024-2026年营业收入分别13.87/15.37/16.94亿元，分别同比-50.99%/+10.82%/+10.21%，归母净利润分别为0.59/1.52/2.26亿元，分别同比-89.24%/+158.02%/+48.49%，对应2024-2026 年PE估值分别为279/108/73X。考虑到公司主动改革，渠道有望稳步趋于良性，大单品销售有望逐步恢复，建议持续关注。 风险提示：大单品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4050 2830 1387 1537 1694 增长率（%） 18.63% -30.14% -50.99% 10.82% 10.21% EBITDA（百万元） 1389 678 209 346 458 归母净利润（百万元） 1049 548 59 152 226 增长率（%） 17.39% -47.77% -89.24% 158.02% 48.49% EPS（元/股） 3.23 1.69 0.18 0.47 0.69 市盈率（P/E） 15.7 30.0 278.9 108.1 72.8 市净率（P/B） 4.0 3.8 3.8 3.7 3.7 EV/EBITDA 30.4 32.0 65.1 38.7 28.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 风险提示 （1）大单品销售不及预期：若公司大单品销售不及预期，可能导致渠道信心偏弱，导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3077 2361 2985 3204 3479 营业收入 4050 2830 1387 1537 1694 应收账款+票据 224 273 138 153 168 营业成本 825 613 477 521 563 预付账款 13 13 7 7 8 营业税金及附加 656 509 229 253 279 存货 1417 1557 972 1061 1148 营业费用 1024 912 513 476 457 其他 11 55 11 12 14 管理费用 192 182 103 99 109 流动资产合计 4743 4260 4113 4438 4817 财务费用 -54 -102 -9 -11 -12 长期股权投资 31 30 31 31 32 资产减值损失 -4 -2 -1 -1 -2 固定资产 522 532 529 511 478 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 246 572 477 381 286 投资净收益 1 -1 1 1 1 无形资产 211 209 174 139 105 其他 17 12 13 13 12 其他非流动资产 83 66 60 53 47 营业利润 1421 726 87 211 309 非流动资产合计 1093 1410 1271 1117 947 营业外净收益 -22 1 -9 -9 -9 资产总计 5836 5670 5383 5554 5765 利润总额 1400 727 78 202 300 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 351 180 19 50 75 应付账款+票据 442 370 251 273 296 净利润 1049 548 59 152 226 其他 1201 982 786 857 931 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1644 1352 1037 1131 1227 归属于母公司净利润 1049 548 59 152 226 长期带息负债 4 2 1 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 36 37 37 37 37 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 40 38 38 37 36 成长能力 负债合计 1683 1391 1074 1168 1263 营业收入 18.63% -30.14% -50.99% 10.82% 10.21% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 16.39% -53.54% -88.94% 177.09% 50.75% 股本 325 325 325 325 325 EBITDA 15.93% -51.15% -69.23% 65.80% 32.40% 资本公积 1161 1161 1161 1161 1161 归属于母公司净利润 17.39% -47.77% -89.24% 158.02% 48.49% 留存收益 2666 2793 2823 2900 3016 获利能力 股东权益合计 4152 4279 4309 4387 4502 毛利率 79.63% 78.35% 65.60% 66.13% 66.75% 负债和股东权益总计 5836 5670 5383 5554 5765 净利率 25.90% 19.36% 4.25% 9.89% 13.33% ROE 25.26% 12.80% 1.37% 3.47% 5.01% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 195.92% 31.34% 2.57% 10.15% 16.59% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1049 548 59 152 226 资产负债率 28.85% 24.53% 19.96% 21.02% 21.91% 折旧摊销 43 53 140 155 169 流动比率 2.9 3.1 4.0 3.9 3.9 财务费用 -54 -102 -9 -11 -12 速动比率 2.0 2.0 3.0 3.0 3.0 存货减少（增加为“-”） -148 -140 584 -89 -87 营运能力 营运资金变动 -711 -557 455 -12 -9 应收账款周转率 22.6 12.0 23.5 23.5 23.5 其它 219 247 -588 85 83 存货周转率 0.6 0.4 0.5 0.5 0.5 经营活动现金流 398 49 641 281 371 总资产周转率 0.7 0.5 0.3 0.3 0.3 资本支出 -232 -362 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 3.2 1.7 0.2 0.5 0.7 其他 -11 19 3 3 3 每股经营现金流 1.2 0.2 2.0 0.9 1.1 投资活动现金流 -243 -343 3 3 3 每股净资产 12.8 13.2 13.3 13.5 13.9 债权融资 0 -2 -1 -1 -1 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 15.7 30.0 278.9 108.1 72.8 其他 -424 -422 -20 -64 -99 市净率 4.0 3.8 3.8 3.7 3.7 筹资活动现金流 -423 -424 -20 -64 -99 EV/EBITDA 30.4 32.0 65.1 38.7 28.6 现金净增加额 -268 -718 623 219 275 EV/EBIT 31.3 34.7 196.6 69.9 45.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%