短期业绩承压，静待行业需求恢复利润弹性释放

证券研究报告 非金融公司|公司点评|航天电器（002025） 短期业绩承压，静待行业需求恢复利润弹性释放 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 公司公告2024年半年报，2024H1实现营收29.21亿元，同比-19.3%，单Q2实现营收13.08 亿元，同比-28.9%；2024H1实现归母净利润3.85亿元，同比-10.0%，单Q2实现归母净利润 1.60亿元，同比-23.4%。 |分析师及联系人 吴爽 叶鑫 SAC：S0590523110001SAC：S0590524030004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 航天电器(002025) 短期业绩承压，静待行业需求恢复利润弹性释放 行业： 国防军工/军工电子Ⅱ 投资评级：增持（维持） 当前价格：46.25元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 456.87/452.56 流通A股市值(百万元) 20,930.95 每股净资产(元) 14.25 资产负债率(%) 34.62 一年内最高/最低(元) 62.60/31.98 股价相对走势 航天电器 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《航天电器（002025）：毛利率提升拉动归母净利润增长》2023.10.31 扫码查看更多 事件 公司公告2024年半年报，2024H1实现营收29.21亿元，同比-19.3%；2024H1实现归母净利润3.85亿元，同比-10.0%。 单季度营收下滑主要系整体行业需求低迷 公司2024Q2营收同比-28.85%，较2024Q1的-9.47%扩大19.38pct，营收显著下降或显示传统配套领域市场需求波动较大。公司2024Q2销售毛利率为56.43%，同比 /环比提升21.10pct/16.13pct，毛利率显著提升，或显示公司在高价值领域竞争实力强，需求波动影响小，且降本增效效果好。 阶段性困难未阻碍公司积极拓展市场脚步 阶段性困难未阻碍公司扩张脚步，期间费用快速提升证明公司信心十足、积极拓展市场。2024H1公司期间费用7.80亿元，同比26.45%，其中销售/管理费用同比31.64%/34.59%，一方面，表明公司对未来有较强信心，积极开拓市场，另一方面股权激励摊销增加费用；研发费用同比18.59%，表明公司继续加大研发力度，提升技术水平。 下半年营收及利润增速需相对较高，方能达成年初财务预算计划 基于营收考核预计下半年公司营收增长需达38.20%以上，则可完成年初制定的财务计划。公司2024年年初制定的《2024年财务预算方案的议案》，计划2024年完 成营收65.00亿元，同比4.67%。若下半年需求落地，24H2营收同比增长38.20% 达到35.79亿元以上，则可完成年初目标。 深耕航天连接器领域，维持“增持”评级 考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.34/81.72/101.49亿元，同比增长分别5.21%/25.08%/24.19%；归母净利润分别为7.89/10.89/14.30亿元，同比增速分别为5.18%/37.95%/31.28%。鉴于公司深耕航天连接器等领域，公司经营管理质量和民品竞争力仍在持续提升中，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6020 6210 6534 8172 10149 增长率（%） 19.49% 3.16% 5.21% 25.08% 24.19% EBITDA（百万元） 870 1169 1240 1635 2080 归母净利润（百万元） 555 750 789 1089 1430 增长率（%） 14.00% 35.11% 5.18% 37.95% 31.28% EPS（元/股） 1.22 1.64 1.73 2.38 3.13 市盈率（P/E） 38.0 28.2 26.8 19.4 14.8 市净率（P/B） 3.7 3.4 3.1 2.7 2.4 EV/EBITDA 33.7 17.2 15.7 11.9 9.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 行业需求不及预期风险：若军工信息化行业发展不及预期，则市场对军用连接器需求将缩减。 产品研发进度不及预期风险：若技术攻关不顺利，则行业产品性能无法满足市场需求。 行业竞争加剧风险：连接器行业竞争较为激烈，各公司积极扩产；若各公司为保障市场份额而采取降价措施，则行业利润率将下降。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2188 3408 3405 3804 4232 营业收入 6020 6210 6534 8172 10149 应收账款+票据 5051 4746 5360 6704 8326 营业成本 4033 3851 3736 4871 6047 预付账款 100 49 82 102 127 营业税金及附加 45 42 44 55 68 存货 1046 1063 1031 1345 1669 营业费用 152 145 196 188 223 其他 101 120 97 121 151 管理费用 1124 1253 1568 1675 1979 流动资产合计 8486 9385 9975 12077 14505 财务费用 -32 -23 -11 -12 -14 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -7 -34 -42 -52 固定资产 1169 1259 1123 1017 976 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 73 131 159 137 65 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 92 164 137 109 82 其他 47 -1 30 21 10 其他非流动资产 148 209 190 172 172 营业利润 709 935 996 1374 1804 非流动资产合计 1482 1762 1608 1435 1296 营业外净收益 -2 2 0 0 0 资产总计 9968 11148 11584 13512 15801 利润总额 707 937 996 1374 1804 短期借款 0 40 0 0 0 所得税 55 68 78 108 142 应付账款+票据 2718 2919 2681 3495 4339 净利润 651 868 918 1266 1662 其他 291 434 424 538 667 少数股东损益 96 118 129 177 233 流动负债合计 3008 3393 3105 4033 5006 归属于母公司净利润 555 750 789 1089 1430 长期带息负债 36 14 9 4 0 长期应付款 303 371 371 371 371 财务比率 其他 43 89 89 89 89 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 383 474 468 464 460 成长能力 负债合计 3391 3866 3574 4497 5465 营业收入 19.49% 3.16% 5.21% 25.08% 24.19% 少数股东权益 894 998 1126 1304 1536 EBIT 11.00% 35.47% 7.86% 38.18% 31.44% 股本 453 457 457 457 457 EBITDA 10.62% 34.45% 6.01% 31.89% 27.21% 资本公积 1816 2024 2024 2024 2024 归属于母公司净利润 14.00% 35.11% 5.18% 37.95% 31.28% 留存收益 3414 3803 4403 5231 6318 获利能力 股东权益合计 6578 7281 8010 9015 10335 毛利率 33.00% 37.99% 42.81% 40.39% 40.42% 负债和股东权益总计 9968 11148 11584 13512 15801 净利率 10.82% 13.98% 14.05% 15.49% 16.38% ROE 9.77% 11.94% 11.47% 14.12% 16.25% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 15.54% 16.96% 20.17% 24.03% 27.55% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 651 868 918 1266 1662 资产负债率 34.02% 34.68% 30.85% 33.28% 34.59% 折旧摊销 195 256 254 273 290 流动比率 2.8 2.8 3.2 3.0 2.9 财务费用 -32 -23 -11 -12 -14 速动比率 2.4 2.4 2.8 2.6 2.5 存货减少（增加为“-”） -51 -17 31 -313 -325 营运能力 营运资金变动 -726 419 -840 -775 -1028 应收账款周转率 3.1 1.9 2.5 2.5 2.5 其它 141 139 -27 318 329 存货周转率 3.9 3.6 3.6 3.6 3.6 经营活动现金流 179 1642 326 757 915 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -278 -336 -100 -100 -150 每股指标（元） 长期投资 -20 -6 0 0 0 每股收益 1.2 1.6 1.7 2.4 3.1 其他 -58 -113 -5 -5 -5 每股经营现金流 0.4 3.6 0.7 1.7 2.0 投资活动现金流 -356 -454 -105 -105 -155 每股净资产 12.4 13.8 15.1 16.9 19.3 债权融资 22 18 -45 -5 -4 估值比率 股权融资 0 4 0 0 0 市盈率 38.0 28.2 26.8 19.4 14.8 其他 -191 13 -179 -249 -328 市净率 3.7 3.4 3.1 2.7 2.4 筹资活动现金流 -169 35 -224 -253 -332 EV/EBITDA 33.7 17.2 15.7 11.9 9.3 现金净增加额 -341 1225 -3 399 428 EV/EBIT 43.4 22.1 19.7 14.2 10.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代