2025年三季报点评：业绩符合预期，海外产能加速布局

业绩表现

• 2025年前三季度实现收入56.82亿元，同比-30.72%；归母净利润-4.19亿元，扣非归母净利润-7.15亿元。
• 2025年第三季度单季度收入20.18亿元，同比+10.42%，环比+12.86%；归母净利润-1.55亿元，扣非归母净利润-2.50亿元，亏损收窄。
• 截至2025年第三季度，公司货币资金35.05亿元，现金比率87%，现金储备充足。

海外市场与产能布局

• 海外销售占比显著提升，由2024年全年的24%提升至2025年前三季度的51%，主要海外市场包括印度、土耳其、欧洲等。
• 公司与土耳其本土组件客户签署战略合作协议，推进产能建设，填补区域电池产能缺口。
• 阿曼年产5GW高效电池生产基地项目将结合市场情况审慎推进。

技术研发与降本增效

• 公司持续投入N型电池技术升级，研发激光边缘钝化、多分片等电池技术。
• 新技术方面，xBC电池转化效率较主流N型电池提升1-1.5个百分点，钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%。
• 现有技术迭代与下一代技术布局将巩固公司行业领先地位。

投资建议与预测

• 预计2025-2027年公司营收分别为81.80/121.35/137.50亿元，归母净利润为-5.42/6.31/11.71亿元。
• 2026-2027年PE分别为19x/11x，维持“推荐”评级。
• 看好行业供给出清后公司业绩边际改善。

风险提示

• 下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。