核心观点与关键数据
平煤股份2025年前三季度业绩下滑，主要受销售结构转变和煤价下跌影响。Q3营业总收入46.96亿元，同比减少33.00%；归母净利润0.22亿元，同比减少96.64%。前三季度商品煤产量1965万吨，同比-2.6%；销量1817万吨，同比-9.5%。Q3商品煤综合售价642元/吨，同比-30.1%；综合成本503元/吨，同比-17.4%。Q3焦煤、动力煤车板平均价分别为1447.8、523.0元/吨，环比分别-0.03%、+5.46%，煤价下跌可能与销售结构变动有关。截至10月29日，Q4焦煤、动力煤车板平均价环比分别+9.13%、+13.35%，煤价上涨有望带动Q4业绩修复。
控股股东战略重组
控股股东中国平煤神马控股集团有限公司与河南能源集团有限公司实施战略重组。平煤神马主营炼焦煤，河南能源主营无烟煤，两者煤种优势突出，资源储量丰富。重组有助于提高行业地位，扩大区域竞争优势。
投资建议与风险提示
下调公司2025-2027年盈利水平，预计2025年归母净利润4.55亿元，对应PE46.6倍；2026年12.29亿元，对应PE17.2倍；2027年13.91亿元，对应PE15.2倍。维持“增持”评级。风险提示包括煤价坍塌式下跌、煤炭销售不及预期、蒙煤进口超预期。
财务指标预测
预计2025-2027年营业收入分别为22.801亿元、26.499亿元、26.740亿元；归母净利润分别为0.455亿元、1.229亿元、1.391亿元；EPS分别为0.18元、0.50元、0.56元；P/E分别为46.6倍、17.2倍、15.2倍。
财务报表与主要财务比率
2023年归母净利润4.010亿元，2024年2.350亿元。预计2025年净利润0.455亿元，2026年1.229亿元，2027年1.391亿元。资产负债率2023年为62.5%，2024年为61.8%，预计2025年为60.9%，2027年为74.5%。ROE2023年为15.0%，2024年为9.0%，预计2025年为1.6%，2027年为4.7%。
现金流量表
2023年经营活动现金流6.141亿元，2024年5.723亿元，预计2025年5.386亿元，2027年18.101亿元。2023年净利润4.267亿元，2024年2.555亿元，预计2025年0.500亿元，2027年1.528亿元。
估值比率
2023年P/E为5.3倍，2024年为9.0倍，预计2025年为46.6倍，2026年为17.2倍，2027年为15.2倍。P/B 2023年为0.8倍，2024年为0.8倍，预计2025年为0.7倍，2026年为0.7倍，2027年为0.7倍。
